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港口库存持续下降，铁矿石存在阶段性做多机会 东方汇金期货 王雪 在以经济增速放缓、产业结构调整的新常态为背景的国内宏观环境下，大宗商品出现了行业性的需求低迷，即：从产业链条的供给到需求的全产业萎缩。以黑色系列品种而论，无论是原料端的铁矿石还是产成品螺纹钢都表现出较为流畅的下行态势。相较于螺纹钢，拥有较高的产业集中度的铁矿石在现货贸易中的话语权更强。因此，铁矿石在经历了6月的深度下探之后，虽有宏观因素扰动，但在港口库存偏低及期货价格深度贴水的支撑下，有望走出一波较强的上涨行情。本文将从供、需以及与盘面结合三个方面阐述阶段性做多铁矿石的基本面支撑因素，并在其后附加策略计划及风险控制计划。 一、因素分析 （一）供给方面 1.行业调整初步完成，主流矿商维持增产 2015年前6个月，铁矿石价格持续大幅下降，引起国内矿以及海外非主流矿的加速减产。7月中旬以来，国内矿山开工率一直低于50%，综合矿山开工率及月度产量数据来看，上半年国内矿石产量较同期下降不低于10%，折合品味计算，相当于减产4000万吨品味62%的矿石。 从海外非主流矿减、停产情况来看，非洲矿减产最为明显约3800万吨，伊朗约减产1000万吨，澳洲约停产910万吨，美国约停产870万吨，加拿大约停产700万吨，加上智利、巴西的减停产，海外主流矿产能退出量在7000万吨以上。 与国内及海外非主流矿减停产情况相反，四大主流矿在上半年基本保持增产，以其正常产能释放的姿态来看，增产搏利是主流矿的应对策略。下半年，除FMG外，其余三家（必和必拓、力拓、淡水河谷）均有望继续增产。 综上所述，2015年上半年铁矿石价格的下行迫使行业内部进行调整，国内及海外非主流矿产能退出合计在1.1亿吨左右。行业内部调整初步完成，以国内及海外主流矿产能的减停产为标志，而由于主流矿的增产，使得整体供给收窄有限，但一收一放之间，出现了行业供给调整的博弈期，即短期供给的收窄与长期供给的充足。 2.港口库存处于低位，补库力量随时驱动 铁矿石港口库存处于低位，成为市场看多情绪的主要支撑。7、8月主要港口库存在8000万吨左右。9月初，港口库存下降至7994万吨。根据经验，第三季度比较容易出现产量高点，随即进口量增加，库存回升，但整体推动需要时间累积，而在库存较低的情况下，一旦钢厂采购行为形成共振，铁矿石补库力量将随时驱动价格强烈上扬，成就一波偏强的阶段性拉升行情。 （二）需求方面 粗钢产量持续收缩，钢企利润持续下探 根据数据显示,今年月度粗钢产量不断小幅下降,前7个月累计产量在5亿吨左右,同比降幅约1%。然而，产量的收缩并未带来钢厂的盈利空间。根据电话调研，大部分钢厂的铁矿石库存约为20天，仅为去年同期的三分之二，而整体的销售利润率也一直负向徘徊。 短期来看，钢厂面临的主要问题是现金流。9月出口销售订单不足、三季度末还贷于银行的压力、十一长假期间的销售困难、基建加码预期迟迟难以落地等多项难题重重缠绕，使得钢厂经营举步维艰。 综上所述，供需结合来看，黑色系列的偏强品种只能是铁矿石，而限于下游产品的亏损情况，铁矿石的上扬也仅为阶段性行情，难以持续强势，拉升之后转为横盘震荡或偏弱震荡的概率较大。 （三）与盘面结合 支撑铁矿石阶段性走强的另一个因素在于期货价格贴水过大，存在反弹修复的要求。当然，并不是所有的贴水都会触及反弹修复，铁矿石的贴水也并非一两天。为何此时强调盘面存在修复贴水的动能呢？结合前文对供需两面的阐述，供给方面出现了以行业调整为标志的减停产，存在供给收缩；需求方面来讲，虽然钢厂利润不佳，产量出现小幅调减，但产能并未出现减退。也就是说，钢厂的行业洗牌有待深入。因此，当前供需平衡状态下的盘面高贴水是必然要得到修复的，除非发生重大的宏观经济利空。 二、策略概述 结合前述基本面及盘面结合分析，得出结论：黑色系列中的铁矿石存在阶段性做多机会。 铁矿石做多的支撑因素有二：一是港口库存处于低位，钢厂采购行为易形成共振，导致铁矿石的快速拉升行情；二是在供需阶段性平衡的状态下，如无宏观经济的重大利空影响，高贴水的盘面价格必将得到修复。 判断行情为阶段性走强的原因是，虽然铁矿石行业集中度高，话语权强，但由于钢厂经营困难重重，利润水平短期难以恢复，难以支撑原料价格长期走强。而由于主流矿的增产计划以及下游需求的持续走弱，短期供需动态平衡难以持续，铁矿石的强势难以保持。据此，判断该行情为阶段性行情。 具体操作计划： 规模与方向：全部资金的25%，单边做多铁矿石1601合约600手。 入场区间：385-390。 止损区间：370-378。 目标区间：420-430。 三、风险控制 从时间上控制：整体持仓时间不超过1个月，即，除非基本面发生明确变化，否则，阶段性做多的操作在9月结束。 从操作上控制：一次性建仓，由于判断铁矿石为阶段性走