区域性股权市场的市场化改革与资源配置效率研究.PDFVIP

年第 期 2019 1 1 区域性股权市场的市场化改革与资源配置效率研究* ——理论模型与改革措施 赵荣权　　宋加山　　王　玙1 摘要：金融服务实体经济的最基本功能是优化资源配置，而金融改革是提高资源配置效 率的重要驱动力。作为我国金融市场改革的重要举措，完善多层次资本市场和规范发展区域性 股权市场进展快速。然而，市场化改革还面临着市场交易不够活跃、资本流动性不足，以及产 品风险难以定价等问题。本文以区域性股权市场为研究对象，选取企业经济附加值作为评价资 源配置效率的指标，基于自由资本模型均衡推导构建了资本跨区域流动模型，并对模型进行了 数值模拟。结果表明，资源配置效率与市场化运作水平呈显著正相关关系。对模型推导结果的 进一步分析发现，增加资本流动性是提高市场资源配置效率的关键。而针对区域性股权市场发 展滞后的原因分析则表明，目前已到了加快市场化改革进程的关键时期。鉴此，本文结合我国 区域性股权市场的发展现状，从制定适当的企业挂牌标准、试点推行做市商制度、建立健全多 层次资本市场互联互通机制和提高企业信息披露质量四个方面，提出了切实可行的市场化改革 措施。 关键词：区域性股权市场；资源配置；流动性；市场化改革 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 一、引言 2017年7月，第五次全国金融工作会议确立了“服务实体经济、防控金融风险和深化金融 改革”三项金融工作任务。其中，金融服务实体经济最基本的功能就是优化资源配置。实际 上，金融改革早在十八届三中全会时就已被定为提髙资源配置效率总提纲下的重要议题。自 十八届三中全会以来，作为我国金融市场改革的重要举措，完善多层次资本市场和规范发展区 域性股权市场进展快速。截至2017年年底，全国40家区域性股权市场共有挂牌展示企业7.99万 1 赵荣权，金融学硕士研究生，西南科技大学经济管理学院，联系方式：kdckzrq@163.com ；宋加山（通 讯作者），金融学博士，教授，西南科技大学经济管理学院，联系方式：165395825@；王玙，工 商管理学硕士研究生，西南科技大学经济管理学院。作者感谢编辑部和匿名审稿人的意见，文责自负。 * 基金项目：西南科技大学研究生创新基金重点资助项目（18ycx020 ）。 区域性股权市场的市场化改革与资源配置效率研究 总第 期 2 85 家，较2016年增长34.63% ；挂牌融资企业2.54万家，较2016年增长45.93% ；累计为各类中小微 企业实现融资9125亿元，较2016年增长32.32%1 。资金是市场经济条件下其他所有资源的一般 性代表，资源的流动和配置就表现为资金的运行和配置。因此，快速增长的融资规模表明，资 本通过在区域性股权市场的流动，正持续惠及以往在资源配置中处于劣势的中小微企业，宏观 发展趋势整体向好。 2 然而，市场也存在诸多不足。数据显示 ，2016年全年，各类中小微企业通过区域性股权 市场累计实现融资2871亿元；但这一数字在2017年降至2229亿元，降幅为22.36% ，且市场融 资规模自2008年第一家区域性股权市场成立以来首次出现负增长。同时，挂牌融资企业数量 由2016年的1.74万家增至2017年的2.54万家，这意味着更多的企业却对应更小的融资规模，发 展瓶颈日渐凸显。究其原因，很大程度在于市场化改革亟待深化。一直以来，把握好政府干 预和市场机制二者之间的平衡，贯穿于经济与金融体制改革的方方面面。区域性股权市场也 不例外。2011年11月发布的《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔 2011 〕38号）、2012年7月发布的《关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012 〕 37号）、2017年1月发布的《关于规范发展区域性股权市场的通知》（国办发〔2017 〕11号）和