中美对比系列报告之五：再次审视中美“漂亮50”.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请阅读末页的重要说明目录 敬请阅读末页的重要说明 一、再次审视：美股漂亮 50 是如何崛起和衰落的？ 3 1、美股漂亮 50 崛起的环境 3 宏观环境：经济见底回升、消费数据上行、货币政策宽松 3 企业盈利：“漂亮 50”业绩爆发，显著高于市场均值 4 股票市场：机构投资者占比迅速增加，投资理念变化较大 5 2、漂亮 50 崛起的进程和个股案例解析 7 整体估值走势和行业分布 7 个股案例解析：可口可乐、辉瑞、通用、宝洁 7 3、漂亮 50 是如何衰落的？ 12 宏观经济因素：经济见顶，通胀上行 12 估值因素：漂亮 50 高点显著高估，是标普 500 两倍以上 13 业绩因素：漂亮 50 盈利增速大幅下滑 13 二、多维对比：中美漂亮 50 有何异同？ 14 1、中美漂亮 50 的可比之处 14 主要集中在消费、医药等领域 14 业绩增长稳定、ROE 较高 14 所处行业集中度处于提升的状态 15 2、中美漂亮 50 的不可比之处 16 三、鉴往知来：A 股漂亮 50 何去何从？ 18 敬请阅读末页的重要说明 一、再次审视：美股漂亮 一、再次审视：美股漂亮 50 是如何崛起和衰落的？ 1、美股漂亮 50 崛起的环境 宏观环境：经济见底回升、消费数据上行、货币政策宽松 20 世纪 60 年代是美国经济发展的黄金时期，1961 年至 1969 年，美国经济持续增长。 60 年代后期，美国进一步扩大了侵越战争，国际收支进一步恶化，美元危机也再度爆 发。1971 年 8 月 15 日，尼克松政府宣布实行新经济政策，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。1971 年 12 月，以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美联储拒绝向国外中央银行出售黄金。至此，美元与黄金挂钩的体制名存 实亡，布雷顿森林体系崩溃。美国经济陷入低迷，物价水平较低。 为了应对经济的下滑，美国实行宽松的货币政策，在此期间，联邦基金利率一直在低位 徘徊，美国经济开始从危机中逐渐复苏。经济快速增长，接着国际收支也明显改善，物 价水平也有所回升。 图 1：20 世纪 60 年代是美国经济发展的黄金时期 图 2：布雷顿森林体系崩溃后美国经济陷入低迷 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 图 3：为了应对经济的下滑，美国实行宽松的货币政策 图 4：布雷顿森林体系崩溃后物价水平较低 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 漂亮 50 中有大量偏消费的标的，这跟彼时的人口结构和消费数据的变化直接关联。从人口结构的角度看，二战后，由于经济的快速发展，美国出生率急剧上升，战后第一波 “生育高峰”到来。婴儿潮中出生的一代人在上世纪七十年代左右成长为青年人，1964 年美国 18-64 岁人口占总人口比例达到了 20 世纪最低点，占比 54.24%，随后迅速上升。 莫迪利安尼提出的生命周期消费理论强调了消费与个人生命周期阶段的关系图 5：生命周期理论认为成年和成熟期为收入和支出曲线的顶峰 莫迪利安尼提出的生命周期消费理论强调了消费与个人生命周期阶段的关系 图 6：1964 年开始美国 18-64 岁人口占比不断提升，带来了消费品需求量的提升 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 由于该年龄段人口消费倾向较高，随着在总人口中的占比的不断提升，全社会消费增速不断提高，1964 年前后，美国个人消费支出占 GDP 的比例从不到 60%持续上升至 1973年的 63.6%。 图 7：美国个人消费支出占 GDP 的比例从不到 60%持续上升至 1973 年的 63.6% 资料来源：Wind、 企业盈利：“漂亮 50”业绩爆发，显著高于市场均值 1970 年至 1972 年是“漂亮 50”爆发的阶段。在此期间，“漂亮 50”企业 ROE 均值从 1970 年初的 9.10%，至 1972 年中期达到 19.61%，增长 10 个百分点有余，显著高于同期的标普 500ROE。从盈利增速来看，1969 年，“漂亮 50”盈利增速仅为 13.44%， 1970 年盈利增速为 13.16%，而同期标普 500 的盈利增速为-4.22%，“漂亮 50”显著领跑标普 500，至 1973 年，“漂亮 50”盈利增速达到 21.29%的峰值。 从 EPS 的增速来看此阶段的“漂亮 50”爆发尤为显著，1968 年“漂亮 50”的 EPS 增速为-5.64%，到 1973 年，增速高达 15.06%。 敬请阅读末页的重要说明图 8：漂亮 50 与标普 500