宏观数据背后的噪音与趋势.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 正文目录 6 月宏观数据概况 3 金融：专项债与低基数力撑社融 4 需求端：内需阶段性回暖，消费表现亮眼 5 基建：专项债发行加速，投资上行仍缺弹性 5 房地产：融资边际收紧，下行风险提升 7 制造业：投资逆势上行，回暖持续性存疑 8 消费：汽车零售激增，地产后周期与可选品持续回暖 10 外贸：关税落地加压出口，衰退式顺差走扩 12 供给端：低基数支撑，上游生产旺盛 15 就业：稳就业压力继续加大 16 通胀：油价跌对冲食品涨，通胀渐入喘息期 17 CPI 与 PPI 分化，不构成货币政策约束 18 汇率：货币政策腾挪空间增大 19 风险提示 20 6 月宏观数据概况 今年宏观调控的主基调是相机抉择，维护经济增速在合理区间的同时，也导致宏观经济节奏“不可测”。一季度经济下行压力较大，但政策也做到了“早布局、早行动” 的逆周期调节功能，因而实现 6.4?的成绩单，市场和政策层都认可经济基本企稳。但是宏观经济走势的企稳一方面是政策积极及时干预的结果，另一方面也导致宏观杠杆率明显攀升且支撑经济增速的仍是房地产。4 月份政治局会议定调再次向供给侧改革主线回归。二季度经济自身运行轨迹并没有明显变化，但是政策托底力量相对弱化， 表现出的结果就是经济动能减弱、下行速率有所增加。 近期政策开始微调，适度向逆周期调节倾斜，但基建托、地产压的格局明显。政策层已经意识到经济的下滑风险，开始一些微调，例如“允许专项债券作为符合条件重大项目资本金”，但是一方面政策生效存在一定时滞，另一方面地产融资方面的从紧度在加强，我们认为短期内经济仍会延续下行趋势，政策取向有可能适度向逆周期调节倾斜，7 月份政治局会议如何定调值得倍加关注。 宏观经济有下行压力、无断崖下行风险的状况没有打破。短期看，6 月工业增加值和社融增速超预期，在边际思维之下弱化了二季度 6.2?的经济增速低于预期的影响。这背后可能与季末、汽车国五促销和低基数等“噪音”有关。中期看，外需弱+地产压， 制约了经济增速上行空间，下半年经济增速放缓压力略大，这可能仍是主要趋势。其中，房地产投资是最大变量，基建有望起到一定的托底作用。 资产表现方面，三季度名义 GDP 面临小幅下行压力，股市业绩驱动尚未到来，情绪驱动特征明显。债市面临的基本面因素仍偏正面，短期无疑有扰动，打开空间还需要新的触发剂，近两周强调放慢进攻节奏，但调整仍是机会。 城镇调查失业率 单月 % - 5.1 5.0 5.0 5.2 5.34.9 4.8 4.9 4.9 5.0 5.5 5.8 5.6 6.1 6.3 6.1 5.9 5.9 5.7 5.4 5.35.1 4.85.5 6.03.0 2.7 2.5 4.6 5.99.5 9.5 9.13.8 3.7 3.78.73.3 7.5 7.3 城镇调查失业率 单月 % - 5.1 5.0 5.0 5.2 5.3 4.9 4.8 4.9 4.9 5.0 5.5 5.8 5.6 6.1 6.3 6.1 5.9 5.9 5.7 5.4 5.3 5.1 4.8 5.5 6.0 - - - 3.0 2.7 2.5 4.6 5.9 9.5 9.5 9.1 3.8 3.7 3.7 8.7 3.3 7.5 7.3 6.8 4.1 4.0 4.4 4.4 4.3 11.9 11.8 11.6 7.2 8.7 -1.3 1.1 -2.7 14.2 4.2 10.1 9.0 5.7 10.2 8.8 7.3 9.7 9.0 4.8 6.1 5.2 9.4 4.9 7.0 4.8 5.1 7.5 3.8 5.0 7.9 4.3 5.0 12.4 13.0 16.1 -7.3 -8.5 4.0 -7.6 509.8 416.6 138.4 326.5 2.7 2.7 2.5 2.3 8.2 -20.7 -5.2 41.2 1.5 9.5 9.7 9.7 9.9 8.2 8.1 8.6 9.2 10.2 10.3 10.4 9.9 8.5 9.4 10.1 9.3 -4.57 3.9 14.3 13.9