高收益债系列报告一_国内高收益债市场的前世今生.pdfVIP

[Table_Main] 债券研究 证券研究报告 用户上传 更多免费报告请查看研报客 债券专题报告 2019 年07 月10 日 [Table_Author] [Table_Title] 证券分析师 国内高收益债市场的前世今生 章国煜 ——高收益债系列报告一 资格编号：S0120519050002 电话 [Table_Summary] 投资要点： 邮箱：zhanggy@  从绝对收益角度看，高票息债券中企业债独占鳌头。截至2019 年6 月，一级市场 发行的高票息（票面利率不低于 8%）债券中，企业债占比达 45.23%，规模达 5670.25 亿元，其次分别是私募债 23.44%，定向工具占比 15.08%，短期融资券 占比6.01%。  从相对收益角度看，高收益债主体集中在中低评级。截至2019 年6 月，在高收益 债 （中债估价收益率不低于8%）涉及的4 14 家发行主体中，无评级主体共23 家， 其余有评级的主体中，AA 评级的主体数目最多，高达220 家，占比达到53.14% ； 从公司属性分布来看，民营企业和地方国有企业几乎平分秋色；从地域划分来看， 北京、山东高收益债存量规模领先；从剩余期限来看，高收益债剩余期限相对较 短，集中在 1-3 年。  2012 年推出中小企业私募债，打造“中国版高收益债券”。在20 世纪90 年代我 国信用市场建立的初期，企业债券规模急剧膨胀，但是由于债券市场相关法制环 境不配套及监管体系不够健全，出现了诸多企业发行债券融资从事高风险投资而 非用于经营的套利现象，导致信用风险加剧。2012 年5 月，沪深交易所同时发布 《中小企业私募债券业务试点办法》，正式推出“中国版高收益债券”，对中小企 业融资进行进一步尝试。2015 年至今，债券违约事件时有发生，债券信用风险倒 逼监管部门对债券市场态度转为谨慎和收紧，“窗口指导、“负面清单”也成为监 管部门常见的市场干预方式，中小企业等低等级企业基本被排除在债券市场之外， 高收益债一级市场发行处于滞缓阶段。  风险事件催生局部高收益债市场。2011 年云南城投爆发信用危机事件，5 年期AA- 城投的到期收益率从 5.9%飙升至 8.5%，城投信用风险事件致低等级城投高收益 债扩容，不过直至目前为止城投债尚无一例实质违约，因此城投也被成为“金边 债券”；2013 年 4 月份开启债市清查，期间“代持”委托且“丙类户”受限，货 币政策悄然转向，随即债市收益率大幅抬升，6 月市场流动性收紧，1 天期的银行