上市公司并购重组监管.pdf

上市上市公司并购重组公司并购重组 监管监管 并购重组的概念并购重组的概念 • 并购重组不是准确的法律概念并购重组不是准确的法律概念，，只是市场只是市场 通常说法，主要包括上市公司控制权转让 （（收购收购）、）、资产重组资产重组 （（购买购买、、出售资产出售资产）、）、 股份回购、合并（吸收合并和新设合并）、 分立等对上市公司股权结构分立等对上市公司股权结构、、资产和负债资产和负债 结构、收入及利润产生重大影响的活动。 并购重组的发展历程并购重组的发展历程 1992－1996，萌芽状态，从二级市场竞购到 法人股协议转让法人股协议转让，，外资萌动外资萌动 1997－2002，快速发展，以协议转让为主， 多种方式并存多种方式并存，，面临退市的公司大量重组面临退市的公司大量重组 2002至今，规范发展，《收购办法》实施， 出现要约收购出现要约收购，，吸收合并吸收合并，，回购流通股回购流通股，，定定 向发行购买资产，各种创新层出不穷；国有、 外资外资、、管理层成为控制权市场的主要力量管理层成为控制权市场的主要力量，， 民营企业“疗伤” 法律环境发生新变化法律环境发生新变化 • 《《证券法证券法》、《》、《公司法公司法》》的修订的修订 • 国务院发布的提高上市公司质量的国务院发布的提高上市公司质量的3434号文件号文件、、拟拟 定中的《上市公司监管条例》 • 证监会制定证监会制定 《《上市公司收购管理办法上市公司收购管理办法》、《》、《财务财务 顾问管理办法》、《股东大会规范意见》、《章 程指引程指引》》等配套文件等配套文件 • 交易所出台配套业务规则 股权分置改革后的证券市场全流通的新股权分置改革后的证券市场全流通的新 形势 • 市场恢复公司定价和价值发现功能：股价表现成为并 购的驱动力购的驱动力 • 控股股东的行为模式发生变化：控股股东的持股具有 高透明度高透明度，，其财富与股价挂钩其财富与股价挂钩，，有动力通过并购重组有动力通过并购重组 提升公司价值 •• 股权的流动性增强股权的流动性增强，，股权结构逐渐分散化股权结构逐渐分散化，，收购方式收购方式 呈多元化 • 证券市场配置资源的功能得以实现证券市场配置资源的功能得以实现，，为市场化的并购为市场化的并购 奠定基础 并购重组监管思路的并购重组监管思路的 新变化新变化 背景背景：：两法修订两法修订 《公司法》的修订（与并购有关） 强调公司自治，体现公司章程的重要性 允许一人公司允许一人公司、、分期注资分期注资、、出资形式多样化出资形式多样化 （（股权股权））、、 对外投资不受净资产百分之五十的限制 强化控股股东及其实际控制人、董事、监事、高管人 员的责任员的责任 背景背景：：两法修订两法修订 《证券法》的修订（与并购有关） • 强制性全面要约收购制度改为要约方式强制性全面要约收购制度改为要约方式 （主动的自愿要约），大大降低收购成本 • 发行条件放宽发行条件放宽 （（以股权作为并购手段创造以股权作为并购手段创造 条件） • 增加一致行动人概念，强化收购人及其实 际控制人的法律责任际控制人的法律责任 新修订的新修订的 《《收购办法收购办法》》 • 目标：规范和发展 – 减少监管部门对上市公司收购活动的事前审批减少监管部门对上市公司收购活动的事前审批，， 进一步发挥市场机制的作用，提高效率，搞活 市场市场 – 同时通过加大事后监管力度，做到监管有力， 市场有序市场有序 信息披露义务人信息披露义务人 范围： • 持股达到法定披露比例的投资者及一致持股达到法定披露比例的投资者及一致 行动人：包括收购人和相关权益变动的 当事人当事人 • 上市公司董事会、独立董事 • 专业机构：包括财务顾问、律