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基金业绩分解文献综述 　　摘要：近年来证券投资基金在资本市场的主导地位日渐凸显出来，基金业的研究也成为大家关注的焦点。基金业绩的评价能为投资者提供相关信息，也极大地影响着基金管理人的薪酬，因此，无论是对于投资者还是对于管理者，基金的业绩评价都是十分重要的。 　　关键字：业绩评价 单因素模型 多因素模型 　　 　　一 国外的相关文献综述： 　　基金整体业绩评估模型 　　由于基金本质上就是所持有证券的投资组合，因而对基金业绩的评价就是对投资组合的业绩评价。投资组合业绩评价就是要评价投资计划多大程度上实现了投资目标，同时也是对基金经理执行投资目标的有效程度的评价。要评价投资组合所实现的收益，必须先选定某个参照物，才能得出比较结果。从假定投资组合业绩的影响因素的个数出发，可以分为单因素模型和多因素模型。 　　（一）单因素模型的介绍 　　早期的研究者大多数以资本资产定价模型（CAPM）为理论出发点，选取了单一的基准投资组合（benchmark）--市场组合，来研究基金的业绩，比较有代表性的模型有Jensen系数、Sharpe比率和Treynor比率。 　　（1）Treynor指数（1965） 　　 Tit= （1） 　　（2）Sharpe指数（1966） 　　Sit=（2） 　　（3）Jensen指数（1968） 　　?%Zit=Rit-[Rft+?%[i(Rmt-Rft) ] （3） 　　其中 Rit表示收益率， Rft无风险收益率， ?%[i表示的投资组合样本期所承担的系统性风险。Rmt是市场组合在第t期的投资收益率。与Treynor指数和Sharpe指数不同的是，Jensen指数是一个绝对指标，表示基金的实际投资组合收益率与具有相等的系统风险的市场投资组合的期望收益率之间的差异。Treynor指数和Sharpe指数可以用于基金绩效的排序，而Jensen指数可以告诉我们基金业绩优于对应的市场组合的具体的数值。当?%Zit大于零时，表示基金的业绩大于相应的市场组合。 　　Roll(1978)认为不同投资组合的选取会对基金的绩效评价产生很大影响。因而单因素模型具有片面性，于是一些学者开始提出多因素模型。 　　（二）多因素模型的介绍 　　（1）Lehmann和Modest的APT模型（1987）和Carhart四因素模型（1997） 　　这一定程度上可以解释具有不同特征的股票（如市盈率（P/E）、股票市值、账面价值比市场价值（BV/P）及以往的收益率等）有不同的收益率的原因。多因素模型的一般表达式如下： 　　 Ri=?%Zi+bi1I1+ bi2I2+…… + bijIj+?%^i （4） 　　I1 ，I2 ，…… Ij分别代表影响基金i的各个因素的值，bi1 ，bi2，…… bij表示基金i对各个因素的敏感程度， 是一个与各个影响因素无关的量，它的值是独立于个因素的变化的。当只有一个风险因素且恰好这个风险因素为市场因素时，APT模型就是CAPM模型。 　　 Carhart四因素模型。它是在三因素模型中加入了一个趋势持股因素. 　　（2）Gruber-Sharpe模型 　　 Rpt-Rft=?%Zp+?%[jp(Rmjt-Rft)+?%^pt（6） 　　 Rpt表示投资组合p第t期的实际收益率， Rft表示第t期的无风险收益率，?%[jp表示投资组合p对第j个因素的敏感程度，?%^pt表示拟合误差。 　　min{(Rpt-Rft)-[?%Zp+?%[jp(Rmjt-Rft)]}（7） 　　选出了最优的基准组合，也就得出了 ?%Z系数，即基金绩效的评价结果。 　　与单因素模型相比，多因素模型增加了风险因素的个数，一定程度上解决了单因素模型存在的单个风险因素解释力不强的问题，然而由于基金的绩效对基准的选择具有较高的敏感性，因而模型的实用性不强。 　　单因素模型和多因素模型都假定基金对单个风险因素的敏感度在整个样本期是固定不变的，这是不符合实际情况的。下面介绍的 T-M模型和H-M模型就是用来衡量基金经理的选股能力和择时能力的。 　　证券选择能力与时机选择能力评估模型 　　择时能力是指根据市场时机的变化调节 ?%[值，也就是在不同等级的资产中进行资产配置；选股能力是指选择价值被低估的个股，也就是在某一特定等级的资产中进行个股选择。 　　（1）T-M模型 　　T-M模型由Treynor和Mazuy(1966)提出来的： 　　Rpt-Rft=?%Zp+?%[1(Rmt-Rft)+?%[2(Rmt-Rft)2+?%^pt （8） 　　其中，各个指标的意义与Jensen指数相似，二次项 (Rmt-Rft)2用来测量基金经理的选股能力和择时能力。当 ?%[2＞0时，表示基金经理具有择