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简析我国协议收购发展现状 　　摘要：企业收购浪潮席卷全球，而中国自改革开放以来，兼并重组也在日益增加。由于我国独特的一些历史原因和现实需要，使得协议收购引领中国上市公司收购潮流，成为了我国证券市场上市公司资产重组的主要方式。本文从协议收购的基本情况入手，着重从发展模式、效率、存在的弊端与当前的法律监管几个方面简要阐释了协议收购在我国的发展现状。 　　关键词：协议收购；上市公司；模式；效率；监管 　　一、概述 　　中国自 1978 年改革开放以来，在经历了各项技术层面创新、尝试之后，终于在最近十年触及制度层面，大刀阔斧地展开产权改革。协议收购就是在这种背景下成为了我国证券市场上市公司资产重组的主要方式。 　　中国证券市场经过近二十年的发展，已经初具规模，在上市公司收购方面，虽然我国《证券法》在收购方式上采纳了将公司收购分为协议收购和要约收购的二元说，但实际上，由于我国上市公司的特殊性，协议收购是主要的收购方式，而要约收购则很少见，实践中发生的大量上市公司收购，几乎都是以协议收购的方式进行的。 　　二、主要发展模式 　　就我国目前的环境背景而言，从上市公司协议收购行为中不同的交易对价形式、不同的交易主体、在收购前后是否直接引起上市公司股本变化等角度，可以将上市公司协议收购行为归纳为两大类，共六种模式： 　　（一）存量收购类模式 　　上市公司股东向收购方出售上市占相对控股（第一大控股）或绝对控股（超过50%）比例的股份，收购方则以现金、股票或其他实物资产作为对价支付给上市公司股东。该收购方式（不包括后继资产重组）并未直接引起上市公司股本的增减变化，上市公司亦未因此直接获得任何现金或资产的流入，因此可以将上述收购模式称为存量收购类模式。 　　（二）增量收购类模式 　　上市公司向收购方定向增资发行一部分股票（发行后占相对控股或绝对控股比例），收购方则以现金、股票或其他实物资产作为对价支付给上市公司。该收购方式直接引起了上市公司股本的增加。上市公司亦因此直接获得了现金和资产的流入，扩大了资产规模。因??，将上述收购方式称为增量收购类模式。 　　三、协议收购的效率 　　协议收购是发生在企业控制权股东之间的直接交易方式。买卖双方的自由交易可以优化资源的配置，并且，协议转让还可以有效地避免敌意接管中中小股东“搭便车”的问题。但是，这种方式也存在一定的问题，主要是其在便于有效交易形成的同时也便于无效交易的发生。具体而言，这种交易方式对于买方的约束较小，只要从交易中获得的利益大于交易价格，潜在的控股股东就会参与交易，但是这部分利益有可能源自于新的控股股东的控制权私利而非企业价值的增加。可能激励以获取控制权私利为目的的潜在控股股东积极参与到交易中来，由此增加了企业资源错误配置的慨率，这种企业资源的错误配置是协议转让交易方式的主要效率损失。因此，协议收购既有可能提高企业绩效也有可能降低企业绩效（Behchuk，1994；Kaplm and Stein，1993） 　　白百霞、吴联生和徐信忠（2004）的实证研究表明，我国协议收购对公司业绩的影响不显著；徐莉萍、陈工孟和辛宁（2005）的实证研究则显示，无论是从短期还是从长期来看，股票市场对协议收购的评价都是正面的；奚俊芳和于培友（2006）的实证研究显示，协议收购没有显著提高公司业绩。 　　张媛春（2009）以2000～2003年期间发生协议收购的上市公司为样本，收集样本公司2000～2006年的则务数据进行了统计检验，用实证的方法研究上市公司协议收购的效率情况。实证结果表明，我国上市公司协议收购的效率较低。他认为，在投资者尤其是外部股东保护较差的环境下，协议收购可能引发较多的无效交易（Bebchuk，1994；Burkart et a1.，2000），这将意味着我国协议收购存在较大的效率损失。作者得出结论，我国上市公司协议收购效率偏低，提高效率的关键在于完善投资者保护的整体环境。 　　从现有的研究看，对于协议收购效率尚未成统一的认识，但是可以认定的是，协议收购的效率并非理论上那么高，存在种种制度或者环境摩擦，以至于造成效率损失。 　　四、存在的弊端 　　上市公司协议收购是我国法律规定的一种重要收购方式，由于上市公司协议收购自身的特点，比如：被收购方的主体的特定性，收购具有秘密性，造成了与之俱来的弊端。其弊端包括： 　　（1）信息的不公开不透明，易损害其他股东利益。法律规定协议收购的当事人在达成协议后才需要公告，但是，协议收购的达成并付诸实施是关系到其他股东利益的。拥有控制权股份的实际价值要高于其他股份，拥有控制权意味着能够通过侵害小股东利益为自己谋利。 　　（2）极易导致内幕交易。内幕信息都有两个共同的要件，即为非公开性和重要性。协议收购在协议达成之前是可以免