味精行业专题深度报告-厘清产业洗牌困惑.docVIP

味精行业专题深度报告-厘清产业洗牌困惑 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 胡彦超 范劲松 S0740512070001 021021 huyc@r.qlzq4 fanjs@r.qlzq 2015 年 5 月 12 日 基本状况 上市公司数 64 行业总市值(百万元) 716290.79 行业流通市值(百万元) 618506.89 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 阜丰集团 股价(港元) 3.35 5.69 5.69 摊薄每股收益(港元) 0.38 0.53 0.67 总股本(亿股) 21.1 21.1 21.1 总市值(亿港元) 70.7 120.1 120.1 梅花生物 股价(元) 7.16 10.59 10.59 摊薄每股收益(元) 0.16 0.24 0.37 总股本(亿股) 31.1 31.6 31.6 总市值(亿元) 222.7 334.6 334.6 备注：阜丰集团预测值取 wind 一致预测 投资要点 ?? 中国是全球味精的定价中心，国内味精龙头企业阜丰集团、梅花生物具备定价能力。21 世纪味精行 业经过 3 轮的行业整合，目前中国味精产能占世界的 75%，供给量占全球的 60%以上，是全球最大 的味精生产国和味精出口国。目前阜丰、梅花产能全球占比分别为 33%、25%（含伊品），市场价由 阜丰和梅花主导。 ?? 味精行业整合之后，新产能投放从资金、政策来看难以介入，淘汰的产能在没有较好利润的情况之下 难以重新开启。味精工厂生产对规模、配套装置有要求，需要的资金成本较高，要重新介入味精行业 并取得一席之地我们保守估计需要 10 亿的现金流。由于行业挣钱主要挣”配套的钱”，没有电厂配套 的公司一吨味精生产成本比有配套的工厂要高 300 元/吨，电厂建设审批成为了入行的头道坎，环保对 味精工厂的要求成为行业的紧箍咒。 ?? 国内需求维持 5%的增速。食品工业的快速发展是拉动味精需求的第一动力，食品工业维持 10%的增 速可期；餐饮业受反腐影响 13-14 年增速放缓，维持 5%的增速预判；家庭消费对鸡精提出了更多的 诉求，鸡精消费 2008-2012 年间年均增速超过 20%，由于鸡精的成分中含味精 40%，鸡精消费对味 精替代的同时增加了味精的需求，国内需求总体维持 5%增长的预判。 ?? 出口维持 10%的增长预判，欧美反倾销政策是影响出口的风险事件。2008-2014 年味精出口由 17.8 万吨增长至 34 万吨，年均复合增长率为 11%。欧美出口占中国味精出口总量的 50%，2008 年 12 月 欧盟对华味精反倾销终裁征收 33.8%-39.7%的从价反倾销税；2014 年 9 约美国商务部宣布将对中国 厂商的味精征收 8.30%-8.32%的反倾销税。欧美的反倾销政策一度损害我国的味精厂出口的积极性， 但年度数据表明，我国味精出口量依旧保持较好的势头，味精出口的增速可以继续保持在 10%以上。 调味发酵品 证券研究报告 行业深度报告 - 2 - 行业深度报告 ?? 目前行业总体处于紧平衡状态。国内现有产能 236 万吨，国内需求与净出口合计 195 万吨，扣除掉闲置 产能 20 万吨，负荷总体维持 90%以上才能满足需求。目前龙头企业阜丰、梅花开工率维持在满负荷水 平，供需紧平衡的格局有助于龙头企业的提价。看好味精行业未来 3 年持续提价趋势，推荐行业龙头阜 丰集团和梅花生物。 ?? 味精行业逐渐摆脱成本因素的制约，通过控制毛利来规避原材料价格波动的风险，玉米、动力煤价格上 涨助推味精龙头企业的销售业绩。经过产业的整合之后行业总体处于紧平衡，国内龙头企业通过控制毛 利来规避原材料价格大幅波动的风险。玉米价格由国家收储托底，煤炭价格跌无可跌，原材料价格上涨 概率较大，助推味精提价的同时提高龙头企业销售业绩。双寡头格局形成，味精工业可以由以前“挣配 套装置的钱”的状态走向“自赢”。我们认为味精到 2017 年之前毛利率可以回到 25%以上，对应的味精 价格在 9500 以上。 ?? 风险提示：原材料价格大幅波动；行业巨头联合减产；梅花收购伊品的变化。 内容目录 味精的发展历史：发现于日本，发展于中国 ...................................................... - 4 -? 谷氨酸的发现：起源于日本，工艺不断完善 .............................................. - 4 -? 产业