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内部控制活动对企业价值影响研究 　　【摘 要】 内部控制对企业价值的影响是当前值得关注的重要话题，亦成为检验内部控制目标及其实施效果的一个重要方面。文章以2008—2010年深市A股主板上市公司为研究对象，实证研究了内部控制活动对企业价值的影响。结果表明：内部控制活动与企业价值存在显著的正相关关系，且非国有企业的内部控制活动水平和企业价值优于国有企业。 　　【关键词】 内部控制； 内部控制活动； 企业价值 　　一、引言 　　本世纪初美国资本市场相继爆发的安然、世通和施乐等世界知名大公司的一系列财务丑闻，向以公司价值增值为目标的内部控制（以下简称“内控”）提出了严峻的挑战，并引发了全球资本市场对内控的极大关注，内控也由企业内部自发的治理机制演化为一种政府监管强力推动的制度建设，从而促成了《萨班斯法案》（简称SOX）的出台，将企业内控的要求提升到一个新的高度。此后，随着郑百文、银广夏、中航油事件愈演愈烈，我国也颁布了中国版萨班斯法案（简称C-SOX）——《企业内控基本规范》（以下简称《基本规范》）及《企业内控配套指引》（以下简称《配套指引》）。《基本规范》界定了内控的内涵，即内控是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的、旨在实现控制目标的过程。借鉴COSO框架，《基本规范》将内控的目标归纳为合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整、提高经营效率和效果、促进企业实现发展战略等五个方面。蕴含在C-SOX中的一个重要思想是，内控可通过其一系列的制度安排为实现企业价值保驾护航，合理合规地提升企业价值。由此，内控对企业价值的影响便成为当前值得关注的重要话题，亦成为检验C-SOX目标及其实施效果的一个重要方面。尽管国内外学者对内控与企业价值的研究视角很丰富，研究结论大都是内控对企业价值具有正相关关系，但他们的研究大都以内控整体的作用效果出发，而没有单独分析内控的某一构成要素影响企业价值的后果。按照COSO的定义，内控贯穿于企业经营活动的全过程，包括控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监督检查等五要素，并受企业董事会、管理层及其他人员影响。其中，控制环境是实施内控的基础，风险评估是实施内控的重要环节，控制活动是实施内控的具体方式，信息与沟通是实施内控的重要条件，监督检查是实施内控的重要保证。作为内控基本要素之一的控制活动，在内控中居于核心地位，是实现内控目标的关键要素。企业内控理念需要通过控制活动体现出来；控制环境在为控制活动提供基础的同时，需要通过控制措施，借助于控制活动发挥其实现控制的作用；而风险评估的最终目的是通过控制措施的运用，通过控制活动表现出来。为此，本文主要研究内控活动对企业价值的影响。 　　二、理论分析与研究假设 　　价值管理理论强调以价值为基础的管理是一种典型的企业管理模式，该模式以股东价值最大化为终极目标。然而所有权与经营权的分离使得股东将经营企业的权利委托给职业经理人，两者之间既存在代理利益，也存在代理冲突。职业经理人从股东处获得激励，本应以股东利益最大化为经营目标，但职业经理人也是效用最大化者，所以代理人不会总是以委托人的利益最大化为出发点，这就带来了对代理人进行控制的问题。Jensen and Payne（2003）认为内控是企业解决代理问题的一个有效机制。杨忠智（2007）认为，内控是企业为了追求低代理成本而在企业内部建立的一种控制体系，对降低代理成本的追求，也就是对企业价值的追求。王宏（2008）认为委托代理理论解释了内控的根源或者动因问题。由此可见，内控和企业价值管理有着非常密切的关系（赵保卿，2005；阎达五，2004；徐虹等，2008）。内控促使企业向着自身制定的战略前进，并降低在这一进程中受到意外影响的概率。内控有助于企业实现价值管理，从而切实提升企业价值，而且基于信号传递理论，有效的、详细的内控信息向投资者传递了关于企业的一种积极的信号，从而提升企业价值，企业中的内控活动多种多样，内控活动的有效性是由各种内控活动执行的有效性决定的，从某种意义上说各种分解的内控活动也对企业价值产生一定的影响。本文选取内控制度、内控报告披露、授权审批控制、财产保护控制、会计制度、预算管理、运营分析、绩效考评和突发事件等指标衡量内控活动，于是，提出假设1： 　　H1：有效的内控活动有助于提升企业价值。 　　股权结构是影响公司治理的最重要因素之一，股东的持股比例和股权属性对企业价值有很大的影响。企业股权属性表明实际控制人的角色，企业实际控制人的角色可能会对内控活动和企业价值有一定程度的影响。企业股权属性不同，关注企业价值的侧重点也不同：一般来说，国有企业更加偏重于企业的社会价值，非国有企业则更注重企业的经济价值。由此提出假设2： 　　H2：非国有企业的内控活动和企业价值优于国有企业。