第六章资本结构决策 100页.pptVIP

教 学 内 容 第一节 资本结构理论 第二节 资本成本的测算 第三节 杠杆利益与风险的衡量 第四节 资本结构决策分析 第一节 资本结构的理论 1、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义的资本构成是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。 2、资本结构的种类 （1）资本的权属结构 一个企业的全部资本就权属而言，分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。 （2）资本的期限结构 一个企业的全部资本就期限而言，可分为两大类：一类是长期资本，另一类是短期资本。 3、资本结构的意义 （1）合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资金成本率。 （2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 （3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 4、资本结构的理论观点 当企业筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？这历来是财务学者要着重讨论的问题——资本结构理论。 资本结构的理论就是讨论各种来源的资金占多大比重，才能使总资本成本最低，公司价值最大。 早期资本结构理论 早期资本结构理论有两个十分极端的观点： 其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就越高(净收益观点)； 其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本结构与公司价值无关(净营业收益观点)。 除了上述两种极端解释之外，还有一些居于两者之间的观点，称之为传统理论。这种理论的观点是：债务的增加对公司价值的提高是有利的，但必须适度。如果公司债务过度，是会使公司价值下降的。 资本结构理论—MM理论 在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅仅就一些现象讨论现象，没有系统地，科学地讨论其本质。直到1958年, 美国的莫迪格利安尼教授和米勒教授合作发表了 “资本成本、公司财务与投资管理” 一文, 才开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。而MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。 资本结构理论—MM理论 现代资本结构理论—MM理论，在理想状态(不存在所得税和市场不完善的状态)下，公司的价值与其资本结构无关。 在理想状态下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分，一部分是债权人的收益——利息，另一部分属于股东的收益——股利。公司的资本结构不同只影响EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 新的资本结构理论观点 资本结构理论的发展 这是在1980年代左右以后陆续出现的一些理论。 代理成本理论 随着公司债权资本的增多，由债权人进行监督的成本随之增加，这时债权人要求更高的收益率。而这种代理成本是要由股东来承担的。因此，在公司资本结构中债务资本比率过高，会使股东的价值降低，采用适度的债务资本会增加股东的价值。 代理成本：代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。 代理成本可化分为三部分：①委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，以图使后者为前者利益尽力的成本；②代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给予赔偿的成本；③剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具有与代理人相同信息和才能情况下自行效用最大化决策之间的差异 信号传递理论 公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息。 公司价值被高估——增加股权资本 公司价值被低估——增加债权资本 第二节 资本成本的测算 资本成本 一、资本成本的概念、内容和种类 二、资本成本的作用 三、个别资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算 六、边际资本成本率的测算 一、资本成本的概念、内容和种类 资本成本的概念 资本成本的内容 资本成本的属性 资本成本的种类 资本成本，有时亦称资金成本，是公司融通资本和使用资本而承付的代价。从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发点不同。 2、资本成本的内容 资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分内容： （1）用资费用：是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 （2）筹资费用：是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付的。 3、资本成本的属性 1.资本成本