营销投入与基金资金流动基于中国开 放式基金的经验证据.pdfVIP

营销投入与基金资金流动 ——基于中国开放式基金的经验证据 摘要： 本文基于 2005-2010 年我国开放式基金市场的面板数据，运用固定效应模 型分析了基金营销投入对投资者申购行为、赎回行为以及基金净资金流动的影响。 结果表明，相对于已有文献讨论过的基金评级、基金业绩、机构投资者参与等因 素，营销投入对我国开放式基金的资金流动具有更大的影响和更高的解释力。我 们还发现，营销投入对基金资金流动的影响不是通过影响基金业绩来传导的，营 销投入的增加在一定程度上降低了基金的净值增长率。 关键词：开放式基金；资金流动；基金业绩 JEL 分类号：G11 ；G23 ；D83 Marketing Expenses and Fund Asset Flows: Evidence from the Chinese Open-end Fund Market Abstract: This study investigates the effect of marketing expenses on fund asset flows based on the Chinese open-end fund market data in the period of 2005-2010. Applying a fixed effect panel data regression model, we find that, compared with the factors of fund rating, fund performance, and institutional investor holding that may impact fund asset flows as shown in existed literature, fund marketing expenses has more prominent influence on investors’ purchase and redemption behavior and net fund asset flows. We also find that the increase of fund marketing expenses may hurt fund performance. Keywords: Open-end fund; Fund asset flows; Fund performance ① 1 一、引言 我国证券投资基金业起步于 20 世纪 90 年代初，1997 年《证券投资基金管理 暂行办法》出台后开始进入规范发展的阶段，基金管理公司数量不断扩大，基金 数量和资产规模快速增长。截止 2011 年底，我国共有基金管理公司 69 家，管理 基金 1078 只（其中开放式基金 991 只，封闭式基金 87 只），基金资产净值合计 25132.42 亿元。证券投资基金的快速发展，不仅丰富了金融市场的内容，促进了 金融市场的发展和完善，也为广大投资者提供了一种新的投资工具。 基金类型和基金数量的增加一方面更好地满足了投资者需求的多样化，另一 方面也给投资者的基金选择决策带来了挑战。与债券市场和股票市场不同，我国 证券投资基金市场的主体为个人投资者，近五年来个人投资者持有基金份额占比 和基金净值占比均在 80% 以上，其中2010 年底，个人投资者持有基金份额占比和 净值占比分别为 82.51%和 81.08%。已有研究表明，个人投资者由于专业技能的缺 乏和信息收集方面的弱势，交易行为常常表现出一定的非理性（Odean，1998；Heath et al.，1999；Grinblatt and Keloharju，2001 ；Campbell，2006 ；Dhar and Zhu ，2006 ）。 Stigler （1967）指出，投资者的行为可能受到信息搜集成本（information search costs ） 的影响，实际投资决策更多地依赖一些简单的法则或标准。比如，Huberman （2001 ）、Coval and Moskowitz （2001 ）、Ivković and Weisbenner （2005 ）、Seasholes and Zhu （2010 ）、Liao et al. （2012