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河南省上市公司公开增发再融资公告效应实证研究 　　【摘要】本文从1991/01--2012/03在深沪两市上市的62家河南省上市公司中筛选出符合条件的公开增发再融资的公司，采用股票市场事件研究法实证研究其公开增发招股公告事件的发生对股价产生的影响并通过统计检验来确定价格波动的效应及其程度，以期在公告效应分析过程中对河南省上市公司公开增发情况加以梳理，对其公告日效应做出比较客观的判断。 　　【关键词】公开增发；再融资；公告效应；实证研究 　　 　　近年来，一系列公司股权再融资计划在相关公告日引发了不少的市场波动，上市公司再融资公告效应受到理论界关注。本文就河南省上市公司公开增发股权再融资方式的公告效应采用事件研究法进行实证研究，以期在公告效应分析过程中对河南省上市公司公开增发情况加以梳理，对其公告日效应做出比较客观的判断。 　　在股票市场中，事件研究法主要是用于测算一个事件的发生对股价产生的影响以及影响程度的大小。本研究是将公开增发公告日看作是单个事件，将公告宣告日为中心的前后某个时间段作为事件的时间窗口，将窗口期内的实际收益率与正常收益率进行对比，得出超常收益率和累计超常收益率，并通过统计检验来确定价格波动所形成的公告效应。 　　一、样本、公告日以及事件窗的选取 　　本文就1991/01--2012/03在深沪两市上市的62家河南省上市公司加以筛选。样本数据来自RESSET金融研究数据库以及证券之星数据库。在河南的62家上市公司中，于1991年1月至2012年3月期间，进行增发再融资的共有21家公司，而公开增发的上市公司只有600186莲花味精、000895双汇发展和600312平高电气3家。 　　根据我国证券发行程序要求，与股票公开增发有关的公告依次有：董事会预案公告、股东大会决议公告、证监会核准发行公告日以及招股说明书公告、股票发行日提示公告和股票上市日提示公告。在上述多个公告中，本文选取最具信息含量的、在股票增发前最能影响人们预期的招股说明书公告日作为事件日。河南省上市公司公开增发股票公司的招股说明书公告日、增股方案、股票发行日和股票上市日的具体情况如表1所示。 　　事件窗口（或事件期）的选择是事件研究法能否对公告效应做出客观评价的关键。考虑到我国证券市场目前处于弱式有效、有可能造成信息漏出的情形，选择的公告事件窗口过短，不能客观反映事件的公告效应，而选择公告事件窗口过长，将会引入其他的信息噪音，所以，本文将事件窗口设定为公告日（T=0）的前后10个交易日，即：公开增发招股说明书公告日的事件期为（-10，10）。 　　二、计算正常收益率、超常收益率及超额收益率的统计检验 　　正常收益率是指假设没有发生公开增发招股说明书公告事件的情况下股票的预期收益率。本文采用最小二乘原理对资本资产定价模型的回归来确定正常收益率。最小二乘回归公式为： 　　公式中，为股票i在第t日的实际收益率，计算公式为： 　　 　　 　　（公式中是股票i在第t日的收盘价，是股票i在第t－1日的收盘价。）为证券市场在第t日的市场收益率，为随机误差。、是将作为被解释变量，常数和作为解释变量进行最小二乘估计所得的估计系数。 　　本研究将河南省自1991年~2012年以来公开增发再融资的3个上市公司样本，取其募集说明书公告日的前30个交易日到前270个交易日（30，270）为估计窗口，共241个交易日的有关数据来估计、。交易价格等相关数据取自于RESSET金融研究数据库。 　　根据估计系数、，计算每只股票在事件窗内（-10，10）的每日期望收益率为： 　　，则，超额收益率为： 　　所有样本在t日的平均超额收益率计算公式如下： 　　 　　所有样本股票在事件窗（-10，10）内的累计超额收益率为： 　　 　　做出上述计算之后，本文运用t检验来检验事件窗口（-10，10）中的平均超额收益率以及累计超额收益率是否显著。如果公告事件对股价无影响，那么在事件期内的累计超额收益率应服从均值为零的正态分布，即t检验的零假设为：=0。上述计算及统计检验的有关数据详见表2。 　　三、实证研究结果及分析 　　表2列出了公告事件窗口(-10，10)每日的平均超额收益率AAR及累计超额收益率CAR相关数据，并对AAR做了统计检验。本文的分析一律以5%的显著性水平作为判定结果是否显著的基准。从表2中可以看出，公开增发招股公告日（即t=0）的平均超额收益率AAR约为-0.0295%，CAR约为-0.0179%，t检验的单尾分布p值约为0.037?5%，拒绝零假设，说明增发招股公告日的超额收益率不显著为零，表现为显著的负效应，公开增发招股公告当日引起了市场的消极反应。 　　从表2中我们还可以看出，在（-10，0）窗口，AAR值有正有负，表现