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股票期权激励制中博弈分析 　　摘要以博弈理论为基础，通过股票期权定价博弈的基本思路，分析股票期权帮助企业激励和约束经理人的行为。在股票期权定价博弈分析时，探讨了通过一阶段博弈与二阶段博弈合理确定股票期权激励制中的行权价，并进行了实例分析。 　　关键词股票期权激励制 博弈 期权定价 　　 [文献标识码]A [文章编号] 1672-4690(2009)000-008-02 　　 　　一、股票期权激励制的具体内容 　　 　　股票期权本质上是一种金融衍生工具，是指买卖双方按约定的价格在特定的时间买进或卖出一定数量的某种股票的权利，当股票期权合约到期时，合约双方当事人就必须以事先约定的价格执行合约。将股票期权引用到企业管理中来激励公司高层管理人员就形成了股票期权激励制度，它是指企业公司管理者在与企业所有者约定的期限内（如5-10年）享有以某一预先确定的价格（行权价）购买一定数量本企业股票的权利。这种股票期权是一种权利而没有义务，即企业公司管理者具有买或不买的自由，当合约到期日的股票价格（执行价）低于行权价，公司管理者就可以不行权；当执行价高于行权价时，企业公司管理者就可以行使其权利，买入公司股票，获取执行价与行权价之间的差价所带来的利益，以此激励公司管理者更加努力地工作。股票期权激励制是薪酬制度中长期激励机制的一种，它将员工的薪酬与公司长期业绩联系起来，鼓励公司员工更多地关注公司的长期持续发展，而不是仅仅将注意力集中在短期财务指标上。 　　一个完整的股票期权激励制至少应该包括以下内容：受益人的范围与数量、股票期权激励制涉及的股票总数、股票期权的分配计划（包括分配依据、分配数量）、确定股票期权行权价的基准、确定股票期权的授予时机、规定股票期权的期限、股票期权附带的其它权利（如投票权、股息、转让权及其它）、股票期权实施的约束条件包括对违规行为的处罚、股票期权变现的条件包括“窗口期”的规定、股票期权的行权速度和方式、对股票期权计划的管理等。 　　 　　二、股票期权定价博弈分析 　　 　　股票期权定价博弈，由公司和高管高级管理人员两者之间进行。???司和高管的行动有先后顺序，公司发放股票期权在先，高管努力工作并有可能使公司业绩有所提高在后。在高管决定行权与否之前，观察到公司的行动即定出高价或低价之后再进行决策。很明显，高管与公司对股票期权的发放、公司的业绩情况等信息都比较了解，这种完全信息动态条件，将迫使他们之间进行重复博弈，双方都会尽可能的不断寻找出有利的策略组合，即子博弈完美纳什均衡。在对股票期权行权价的定价分析中，通常包含了公司和高级管理人员两方，定价过程中，双方互相会进行博弈，通过一定的方式来影响另一方的决策，具体分析如下。 　　1、 公司与经营者的一阶段博弈博 　　公司股票期权行权价定为X，行权股数为N，然后由高管选择接受或拒绝，若拒绝，仅得到固定工资W ，显然小于他接受时的回报W+（P-X）N，P为日后行权时的股价。因此作为一个理性的人，高管一般会选择接受。当他接受时，又面临着努力工作还是懈怠（或偷懒）的选择。假设：如果高管努力经营公司，则工作的成本，即高管付出的劳动为C ；如果懈怠，声誉损失R ，公司发现给予的惩罚 T，高管人员利用自己掌握的信息操纵股价，从股票期权中获得的私利 E。另外，公司对高管的监督成本C 。 　　对于高管人员是否努力工作，公司可以通过业绩高低来判断。一般情况下，公司的具体财务指标反映企业过去的表现，股票二级市场的价格用来预期上市公司未来现金流，而一个有效的经营者业绩考核体系应将两者有机的结合起来，发挥其整体功效。 　　设业绩为，这里P为定价时股票市场上公司的股价，为影响业绩的其他因素。不论高管努力与否，公司业绩提高的概率为P ，下降的概率为1-p。公司用期权来奖励高管，当高管在努力工作时，公司得益为 PY-w，高管今后在股票市场上出售期权后的得益为， (P-X)N+w-c;当高管懈怠时，公司的期望得益为(PY-(w+c)+T-E，而高管得益为 (P-X)N+w-R-T+E。 　　当pY-w 　　且(P-X)N+w-c＞pY-(w+C)+T-E 时， 　　可得 　　也就是说，当高管的劳动成本与其获得私利之和，小于他受到的惩罚与其声誉损失之和时，高管会选择勤奋。 　　这一博弈结果并不理想。因为公司发放期权在先，公司业绩能否增长在后，而且业绩增长有时还会受到其他因素的影响，有可能使得高管无论怎样努力都不可能使公司业绩上升，而且高管懈怠时的得益始终高于努力时的得益，所以无论行权价定为多少，高管必定会选择懈怠。因此，公司不会冒险发放股票期权给一个不努力的高管，该博弈的纳什均衡定价自然为0。 　　2、公司与经营者的第二阶段博弈 　　为了达到各自的目的，双方必定会多次重复进