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股指期货等衍生品推出对券商影响 　　摘要：股指期货和备兑权证是证券行业即将上市的两类重要衍生产品，二者推出将对证券市场产生重要的影响。作为证券市场关键的主动参与者之一，券商受股指期货等衍生品的影响将非常巨大。基于股指期货等衍生品对券商各传统业务、公司战略和券商竞争格局的影响，本文阐述了券商所面临的挑战和应对措施。 　　关键词：股指期货；券商；衍生品 　　文章编号：1003-4625(2007)11-0064-04　中图分类号：F830．91　文献标识码：A 　　 　　随着股指期货仿真交易的进行和中国金融期货交易所会员资格申请工作的逐步开展，股指期货推出的脚步越来越近。作为市场主体之一的券商(证券公司)，当仁不让的成为准备工作的重要参与力量。在此背景下，本文重点研究了股指期货等衍生品的推出，对券商的公司战略、传统业务和竞争格局(核心竞争力)的影响，详细地阐述了券商面临的挑战和应对策略。 　　 　　一、证券公司参与包括股指期货在内的衍生品是国际通行惯例 　　 　　自股指期货等金融衍生品诞生以来，证券公司(或投资银行，下同)就是衍生品市场的最主要的参与者，并逐步成为金融衍生品的主要创造者。如今，衍生品业务也已成为与投资银行业务和固定收益业务并驾齐驱的，推动海外投资银行利润增长的“三驾马车”之一。 　　 　　(一)对衍生品的参与渗入公司业务各个角落 　　20世纪70年代，自B-S模型被发现用以解决期权定价问题后，金融衍生品市场得到了极大的推动，华尔街的著名投资银行纷纷设立独立的衍生品部，从事衍生品的发行、承销及经纪业务。较长的一段时间内，衍生品部是这些著名投资银行中人均利润最高的部门，摩根斯坦利的衍生品部在90年代人均利润一度高达数百万美元。 　　如今，证券公司在金融衍生品方面的参与已经渗透到公司业务的每一个角落。最明显的特征就是国际顶级证券公司，如高盛、摩根斯坦利取消了独立的衍生品部，而将衍生品业务分散至融资业务部、资产管理部、固定收益部等传统部门中。截至2006年12月30日，摩根斯坦利持有的各种衍生品交易合约总价值达1129亿美元，可见投资银行使用衍生品的??度和深度。而在作为“全能银行”代表的德意志银行，衍生品不仅承担了为公司的IPO、自营、资产管理等现券业务提供避险的重要职能，对衍生品方面的参与已经囊括了公司的各个业务部门。尽管德意志银行的证券业务部门下设有衍生产品部，但其仅承担了交易的职能，公司各业务部门会根据客户对衍生品的需求，交由产品设计部门设计衍生品，再由销售部门承担销售工作，风险控制部门对暴露的头寸风险逐日进行精密计算，衍生品业务获得的收益最终在上述部门间进行利润分配。 　　 　　(二)衍生品业务带动公司收入和利润快速增长 　　进入21世纪以来，全球金融衍生品市场发展迅猛(见图1)，其中涵盖股指期货、股票期权、权证、可分离债等方面的股票类衍生品所占比重超过70％(见图2)，是衍生品市场的构成主体。股票类衍生品市场的飞速发展离不开证券公司的参与，证券公司每年都给市场创造大量新的衍生产品，公司相关收入和利润也在快速增长。 　　 　　根据波士顿咨询公司(BCG)发布的《2006年第四季度投资银行与资本市场研究报告》，在2006年全球投资银行2890亿美元的收入中，仅股票衍生品就贡献了214亿美元，占比7.4％；股票衍生品收入同比增幅更是高达45％。 　　相关资料显示，2003年美国花旗银行(香港)所得利润中，约80％是由衍生品业务所贡献的；2005年高盛公司总收入的63％与衍生品业务有关；摩根斯坦利公司的衍生品相关业务也占到其总收益的33．5％；美林公司的核心盈利部门，全球市场和投资银行部(GMI)近年来的业绩增长有很大一部分是由衍生品业务所推动的；德意志银行目前的衍生产品业务收入已占到公司总收入的一半以上；我国台湾地区第二大券商宝来证券的衍生品部，近年来平均每年为公司贡献达三分之一的利润。 　　 　　(三)衍生品业务已成公司核心竞争力 　　值得关注的是，利用金融衍生品降低证券公司的整体业务风险，成为国际证券业通行的做法。比如，高盛2006年年报中称：“公司通过在交易所进行衍生品交易，为客户提供交易渠道，在市场中占据有利位置，同时利用衍生品作为风险管理的工具。”高盛并不是一个特例，通过指数期货等衍生品有效降低自身整体业务风险是国际证券公司的一个通用模式。国际证券业普遍依赖股指期货等衍生品进行风险规避，防止自身的各项业务出现难以控制的风险。 　　更为关键的是，经过20多年的市场竞争，国际投资银行在衍生品业务上已经积累了丰富的经验，通过差异化经营、业务纵深发展和全球化交易，能够为客户提供多样化和个性化的风险管理服务，衍生品业务已经成为其核心竞争力。 　　在国际投资银行风险管理