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股指期货中国衍生金融市场发展第一步 　　编者按 　　《中国金融期货交易所交易细则》等九项股指期货配套实施细则的正式发布实施标志着股指期货规则准备工作基本完毕。业界普遍认为推出股指期货有利于构建多层次的金融市场体系，增强国家的金融实力。 　　经过25年发展，股指期货已成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种，但目前在国内股指期货尚属“新生事物”，大多数企业对于股指期货还不甚了了。为此本刊特别组织了这一期专题，希望能够从投资股指期货的知识，策略和技术三个角度与读者展开交流。 　　 　　作为一种金融衍生工具，股指期资本身是“中性”的，它既可为投资者对冲风险、调整资产组合提供便利，也可成为炒家、投机者操纵市场的工具，更可成为政府调控市场的有力工具，关键是要在合约设计、运行机制、风险控制、市场监管等方面进行科学设计，严格要求，最大??度地发挥股指期货对维护国家金融安全的积极作用。 　　 　　股指期货的界定 　　 　　所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。 　　股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别： 　　(1)股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买人后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。 　　(2)股指期货交易采用保证金制度，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证。而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。 　　(3)在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。 　　(4)在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易则采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈利都是小结算的。 　　 　　股指期货的产生和发展现状 　　 　　20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了二战后最严重的一次危机，道琼斯指数跌幅在1973～1974年的股市下跌中超过了50％，人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。 　　1977年堪萨斯市期货交易所(Kansas City Board of Trade，KCBT)向美国商品期货交易委员会(Commodity Fulrifes TradingCommission，CFTC)提交开展股票指数期货交易的报告。 　　尽管CFTC对此报道非常重视，然而，由于美国证券交易委员会(SEC)与CFTC在谁来监管股指?货这个问题上产生了分歧，造成无法决策的局面。1981年新任CFTC主席约翰逊和新人SEC主席夏德达成“夏德―约翰逊协议”，明确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。1982年该协议在美国国会通过。同年2月，CFTC即批准了KCBT的报告。2月24日，KCBT推出了第一份股指?货合约――价值线综合平均指数(The Value Line IndeX)合约；4月21日，芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)推出了SPS00股指?货；其后纽约期货交易所(New York Board of Trade，NYBOT)也迅速推出了NYSE综合指数期贷交易。 　　股指期货交易自1982年2月由美国密苏里州堪萨斯农产品交易所正式开办以来，正日益受到各国金融界和广大投资者的重视。作为2世纪80年代金融创新中出现的最重要、最成功的金融工具之一，股指期货的产生是股票市场发展到一定阶段的产物，是专门为投资者规避股票市场上的系统性风险而设计的，它以全新的理念开拓了新的投资领域和机会。 　　上世纪90年代以来，余融市场的国际化趋势日益明显，机构投资者的主导作用不断增强金融工具的创新不断加快。不仅发达证券市场竞相开设股指期货交易，新兴证券市场也紧随其后，股指期货交易的发展极为迅速。据2006年的数据，全球期货交易中股指期货所占的比例高达18％，仅次丁利率期。 　　 　　我国股指期货的发展情况 　　 　　我国股市从1990年11月和1991年2月先后成立上海证券交易所和深圳证券交易所算起，虽然仅有10多年的运作历史，却走过了西方国家股市