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浅议我国上市公司资本结构治理效应 　　[摘要] 资本结构具有公司治理效应，本文首先在理论上对资本结构的治理效应进行总结和分析，在此基础之上对我国上市公司资本结构治理效应的现状和存在的问题进行深入的分析和探讨，并提出相应的政策和建议。 　　[关键词] 资本结构公司治理股权融资债权融资上市公司 　　随着以所有权和经营权两权分离为特征的现代企业制度的发展，资本已经成为联系现代企业所有权和经营权的纽带。资本结构的治理效应，是指企业通过对资本结构中负债和股权结构的选择而对企业治理结构效率的影响。现代企业资本的构成将从债权资本和股权资本两个方面决定了公司治理的性质和效率。 　　 　　一、股权治理效应 　　 　　通常认为通常认为，一种有效的公司治理就是利用一套制度安排，最大限度的降低代理成本，使股东能够有效地控制和监督经营者行为。因此，股权结???的治理效应，即通过公司股权结构的安排对企业治理效率产生的影响。而所谓股权结构，包括两个方面:一是指公司的股份由哪些股东所持有；二是指各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大。前者是说明股份持有者的特性，是股权结构质的体现，而后者则是说明股权集中或分散的程度，是股权结构量的体现。 　　1.从各股东的持股比例来看，通常认为公司治理绩效与股权集中度密切相关。当公司股权集中度从0开始逐渐增加时，公司治理绩效遵守先增加后下降的变动规律。换句话说，公司治理在股权高度分散时是没有效率或低效率的，此时公司治理绩效与股权集中度呈正比例变化，当公司股权达到一定的集中度时，公司治理效率达到顶点，然后随着股权集中度的进一步提高，公司治理效率又会逐渐下降。股权结构对公司治理的这种影响可以归结为以下三个原因：一是股权结构影响公司治理的经理人的激励与监督机制，股权集中度与经理人激励和监督成正相关，股权集中度越高，越有利于经理人的激励和监督。因为，当公司股权极度分散时，大量的中小股东没有足够的动力投入大量的时间和资源，去针对经理人的行为进行管理和监督，从而导致“用脚投票”或“搭便车”的行为;二是股权结构影响上市公司的收购与兼并行为，进而影响公司治理。当市场产生公司收购与兼并行为时，收购兼并的目标公司往往是绩效较差的公司。而且，成功的收购将可以更换原公司经理，因而被认为是控制经理随心所欲的最有效方法之一;三是股权结构与代理权竞争。经理市场的存在或经理更换的压力，也是促使经理努力工作的重要原因之一。从这方面说，公司股权高度集中和高度分散都是不利于代理权竞争的。当公司股权高度集中时，该股东所委派的代理人是不大可能在代理权竞争中失败的，除非该股东不再信任该代理人。而要该股东自行认识到错误，并更换代理人，其成本代价是非常高昂的。相反，当公司股权高度分散时，由于大量的中小股东缺乏对公司进行监督和管理的足够动机，将使得代理人在公司治理中的地位变得非常突出，很难对其进行更换。因此，综合考虑以上这三个因素，公司维持适度的股权集中度是保证公司治理效率的必要条件，而高度分散和极度集中的股权都是不利于公司治理效率提高的。 　　2.从持有公司股份的股东特性来看，不同性质的股东对公司治理效率也是有着显著的影响。一般而言，个人股东是自然人，具有追求利益最大化的动机和对企业经营者行为进行监督的动力，但随着企业规模的扩张和股东人数的增多，个人股东对公司的关心程度和治理能力便将大为减弱，或是采取“搭便车”的行为来减少其治理成本，或是采取“用脚投票”的方式来约束经营者的行为。法人股东与个人股东不同，对公司的治理能力较强，对公司的发展也有着重要的稳定作用，但是如果法人持股比重过大，使股票过于稳定，也会影响公司的经营效率。此外，考虑到我国的实际情况，如果股东身份不明确，即“所有者缺位”，就会产生较为严重的“内部人控制”问题，在这种情况下，无论采取何种方式的治理均是无效的。 　　 　　二、债权治理效应 　　 　　资本结构的治理效应的另一个方面体现在企业负债的治理效应上，即负债对企业治理结构效率的影响。在西方主要财务理论中通常认为，公司治理问题的出现主要是由于资产所有权和控制权分离所带来的委托――代理问题，而债权融资对公司治理产生的影响也正是通过降低股权融资的契约代理成本，协调所有者和经营者之间的利益冲突。债权资本对公司治理效率的影响主要是通过所有权和剩余控制权的转移来实现的。显然，如果企业因为不能偿还债务而破产的话，那么根据《破产法》的规定股东将失去该企业的剩余索取权，而经理人则会失去对企业的控制权，从而对股东和经理人进行约束，监督他们提高企业的经营效率。 　　 　　三、我国上市公司资本结构治理效应的现状及其存在的问题 　　 　　通过上述对资本结构效应的理论分析可见，企业对资本结构的选择非常重要，一个合理的股权和债权资本将会提高公司治