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浅析我国企业并购融资渠道拓展 　　[摘要] 企业并购是实现资本扩张的重要手段，融资渠道的拓展与创新是并购成功的关键。本文结合我国企业并购实践，介绍几种拓展企业并购融资渠道的途径。 　　[关键词] 企业并购　融资渠道　拓展 　　 　　近年来，我国企业间并购活动活跃，但企业并购融资渠道与方式还比较有限，融资问题已成为制约企业大规模战略性并购的重要因素。目前，我国企业并购中常见的融资渠道与方式主要有内部留存、增资扩股、股权置换、银行信贷、卖方融资、杠杆收购等。本文借鉴西方成功经验，介绍企业并购融资渠道的拓展方式。 　　一、租赁融资 　　租赁融资，是指根据融资租赁原理设计的并购方案进行融资。并购结束时，并购方将拥有目标公司的全部所有权，实现对企业的完整并购。其基本操作步骤为：（1）并购方依据企业发展战略规划，选定并购目标公司；（2）并购方选择融资租赁公司，拟定租赁合同，内容涉及并购方案及在各种可能并购结果下的租金偿还数额、偿还期限(租金中包含对出租公司的并购成本的补偿)；（3）出租公司筹集资金实施对目标公司的并购；（4）出租公司依据租赁合同将对目标公司重整的权利交给并购方；（5）并购方在出租公司的协调、监督之下对目标公司进行重整，包括分拆出售、重组、整顿、改善经营等，并及时支付租金；（6）租赁期满，租金支付完毕，并购方获得目标公司的所有权，出租公司收回投资，获得了相应的收益。 　　在融资租赁期间，出租方拥有目标公司的所有权，但根据租赁合同，出租方必须将目标公司的重整权交给并购方，因此并购方实际上已行使并购之实，而在租金支付上却采取了分期支付方式，解决了资金不足的困难。此种并购模式实际分两个大步骤，一是融资租赁过程，二是真正意义上的并购过程。融资租赁过程中，并购方与出租方是出租人与承租人的关系，出租人是目标公司的“所有人”，企业并购方是目标公司的“经营人”。但出租人作为“所有人”在这种并购模式下从并购方获得租金收入，并购方按融资租赁合同支付完租金后取得目标公司的所有权，完成真正意义上的并购。 　　目前，我国租赁业的发展还不是很完善，且租赁业务大多发生在关联企业之间。因此，租赁融资方式的实施还有赖于大力发展我国租赁市场，改善上市公司股权治理结构，同时进一步完善与租赁业务相关的制度、法规和准则。 　　二、股权租赁 　　股权租赁是适应市场需要而产生的一种新型的并购交易机制。所谓股权租赁，是指在并购方与被并购方之间引入战略投资者作为联合收购方，与主收购方合作收购目标公司，战略投资者持有目标公司原股东拟转让的全部或部分股权，在收购完成后，将所持股权作为租赁标的物，通过设定租赁期限和收益的方式，逐步将所持股权转让与主收购方，以完成并购的一种资本运作方式。 　　股权租赁实质上是租赁融资的一种变形形式，类似于售后租回交易。其创新在于，它将股权作为资产的一种形式纳入了租赁标的物范围之内，从而使租赁的融资功能和资产管理功能在企业并购的过程中得到充分的发挥空间。同时，由于其他投融资机构的介入，收购方的整个收购及收购之后的资产整合过程都将处于投融资机构的监控之中，有利于避免收购方损害被收购方其他股东，包括投融资机构的利益，从而达到多方共赢的效果。 　　三、向保险公司贷款融资 　　保险公司是当今各国最重要的非银行金融机构，保险公司获得的保费收入大大超过其保费支出，从而可以获得大量稳定的货币资金用于投资与信贷。例如，财产与灾害保险公司，其资金来源主要是保险费收入，除部分用于赔偿支付外，其他资金主要用于各种投资，如国债、地方政府债券、公司债券与股票等。但是由于财产损失的预测比较困难，因此财产与灾害保险公司主要将其资金投资在流动性较强的项目上。又如人寿保险公司，由于能较为准确地预计下一年度需要支付的死亡保险金，因此其资金的稳定性相对较高，可用于长期投资和不动产的长期抵押贷款。 　　由于保险公司积累了大量的金融资产，在金融体系中担当了越来越重要的角色，因此，向保险公司贷款融资可能成为企业并购融资的一个重要渠道。 　　四、利用衍生金融工具融资 　　我国企业在并购融资中可以借鉴国外的先进经验，利用购股权证等衍生工具来降低融通成本。国外的衍生金融工具利用充分，开发了不少新的品种，例如夹层融资。这个概念最早在华尔街被用于指代投资级债券和垃圾债券之间的债券等级。随着市场发展，夹层融资逐渐演化成一种介于股权和普通债务之间的融资方式，处于公司资本结构的中层，风险与回报都介于风险较低的优先债务和风险较高的股权融资之间。作为一种无担保的长期债务，它附有投资者对融资者的权益认购权和转向普通股的转换权。 　　五、票据融资 　　票据作为传统的金融工具有悠久的历史，但是其作为金融工具的功能似乎并没有衍生金融工具那么明显。票据主要包括商业承兑汇票和银行承兑汇票