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加拿大央行三市场结合利率调控及其依托条件 　　摘要：三市场结合的利率调控是目前加拿大央行实际操作的调控方式，这个方式与美国的调控不同，与我国的差别更大，但是,却更显简捷、有效和完整。本文介绍、分析和研究三市场结合利率调控的理论、机制和作用，以及实施该调控模式的依托条件，证明尽管我国目前还不具备实行这种调控模式的经济和制度条件，但是它仍然是一个可以为我们借鉴的调控思路和方法。 　　关键词：通胀率；三市场结合；利率调控 　　中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1006-1428（2007）08-0063-04 　　 　　一、加拿大央行三市场结合的利率调控模型 　　 　　在目前各国央行利率调控模式中,加拿大央行的做法是极具特色的。加拿大的利率调控是央行同时瞄准汇率、隔夜拆借利率、通胀率和就业率，并将通胀作为终极目标。通过调控利率波动范围，即“利率走廊”，实现期望的通胀和就业水平。这种调控方式的作用和机制可以以下模型来解释。 　　图1表明经济的初始状态和央行选定的利率、汇率、通胀率和就业率。(A)象限横坐标e表示外币汇率，即与相应的利率对应的汇率。纵坐标既表示利率，也隐含着本币汇率。P曲线表示利率和汇率的关系，它向左下方延伸，表明本国利率r与本币汇率同方向变动，与外币汇率反方向变动，本币利率低就是外币汇率高。B象限中的AD实际是货币总需求曲线，它与利率反方向变动。C象限中SAS是短期总供给曲线，与通胀率π同方向变动；长期总供给曲线LAS，在资源和技术所允许的条件下，长期经济增长的上限不受通胀率变动的影响。 　　在确定了汇率、总需求和短期总供给曲线之后，加拿大央行再根据政府的目标和社会的要求，设定利率波动和通胀波动的区间，这就是利率r{2.5-3.O%}和通胀率π{2-4%}的由来。只要目标利率和通胀率的波动不超过这个区间，央行一般不进行干预。如果波动超过这个范围，央行就采取行动。比较一些国家采取盯住某点通胀率的做法(效率更优)。因为调控空间相对较大，其操作方式也就比较简便。同时，通胀目标调控区间也给经济运行留下自行调节和恢复的余地，因为有相当一部分短期小幅经济波??是可以自行回复均衡，而不需央行过早过多地进行干预。这既舒缓了央行一发现经济偏离目标就要干预的责任，也降低了相应的调控的成本。 　　如果国内总需求突然增加，AD移动至AD1。利率就有由A上升至B的压力。在利率将升未升之际，本币汇率将趋于上升，人们就会以外币兑换本币，以获取利益，这就吸引外币入境，形成本币升值的压力， 　　 　　本币相应坚挺。如果央行仍保持利率不变，外币就不是逐步入境，逐步推高本币汇率，逐步释放本币升值压力，而是逐步积聚本币升值压力，等到它大到一定的程度，在投机资本的攻击下，很可能一下子突然释放，造成很大的经济震荡。就像一公斤木材所含的能量与一公斤火药相当，但后者突然爆发的影响将远远超过前者的缓慢释放。也就是说，利率保持不变的时间越长，本币升值的危害越大，这肯定是加拿大央行所不能接受的。同时，利率不变，利率与需求曲线的交点就由A点移动到C点，通胀波动将缩小到3-4%，经济和就业的波动范围也缩小到Y1和Y2，这肯定也是加拿大央行不可接受的。因为他们认为货币政策的主要任务在于取信于公众，稳定公众对通胀的预期。所以他们的可行选择通是将利率波动幅度由初始的2.5-3.0%调高至2.75-3.25%，本币汇率相应提高，但是通胀和就业可以保持不变。如果总需求突然下降，上述曲线都朝相反方向移动，央行仍然要保持通胀目标不变，只有相应降低利率调控区间，并承担本币汇率下降的代价。 　　如果总需求没有发生变化，但是国际收支顺差造成外汇供给增加至P1，如图3所示，本币汇率和利率都趋于上升，这就会使通胀率下降至1%，国民收入减少至Y。，失业也随之增加。如果央行保持利率和汇率不变，外汇市场的投机风险就会如前所述相应增强，这就表明为短期国内通胀和就业的稳定，可能要付出外汇市场长期震荡的代价，这也是货币当局所不能接受的。所以，管理层的可行选择是增加财政支出，将总需求提高至AD1，同时听任汇率的上升推高利率，通胀和就业都可能回到它初始的目标位置。反过来，如果国际收支逆差，外汇汇率下降，央行的选择是降低利率走廊，财政配套减少支出，从而仍然保持通胀和就业目标不变。 　　如果外汇供给和总需求都增加，实现既定通胀和就业目标的难度相应提高，利率走廊上调和财政支出增加的幅度都扩大；反过来，如果这两者都减少，实现既定通胀目标的难度也提高，因为利率下降和财政支出减少的幅度都扩大。如果外汇供给和总需求变动的方向不一致，管理层则可以根据这两者的净差额调控利率走廊，实现既定的通胀目标；如果这两者的变动互相抵消，央行甚至不需要变动利率走廊。 　　此外，如果实际通胀比较接近目标通胀