罗宾逊物流—轻资产无车承运人车货匹配创造价值 ().doc

罗宾逊物流—轻资产无车承运人车货匹配创造价值 (2) 证券研究报告 | 行业专题报告 交通运输 | 物流 推荐（维持） 轻资产无车承运人，车货匹配创造价值 2015年09月20日 美股研究系列之罗宾逊物流 上证指数 3098 行业规模 占比% 股票家数（只） 19 0.7 总市值（亿元） 2239 0.5 流通市值（亿元） 1822 0.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.7 29.3 123.7 相对表现 1.9 43.2 88.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 罗宾逊物流是全美最大的第三方物流企业之一，以“无车承运人”模式实现高速 增长。高效的信息系统和庞大运输网络是公司核心竞争力，公司通过运费差价和 服务收入盈利。通过对罗宾逊物流的研究，对标公路国内物流平台，我们短期看 好传化物流 O2O平台模式，中长期看好 oTMS为代表的协同平台。 ?? 公司是全美最大的第三方物流企业之一，轻资产模式实现高速增长。整车运 输是公司运输业务的主体，贡献超过 60%的毛利。公司并不直接掌握运力和 物流地产，利用 IT 系统整合运力和货主，通过运费差价和增值服务盈利。 1994-2014 年，公司毛利和营业利润年均增长 14.4%和 15.7%，远高于行业 增速。 ?? IT 系统整合货主和运力，网络产生用户粘性。针对货主和运输企业，公司分 别构建 Navisphere 和 TMS 信息平台，实现对 4.6 万客户、6.3 万承运人和 100 多万辆卡车的整合，保证运输过程透明、可控。海量的运力和高度整合 的运输服务，使罗宾逊在服务与价格方面有着极大的掌控力和时效性。 ?? 运力整合和增值服务创造价值，通过运费差价和服务费获利。罗宾逊不向平 台上的用户收取加盟费，通过服务费盈利。公司向货主承诺服务、向供应商 承诺价格，赚取运费差价。此外，公司还能够基于其大数据和分析工具，帮 助用户优化供应链管理，获取增值服务收入。 ?? 轻资产胜在周转率，盈利能力和稳健性强于重资产。公司销售净利率同重资 产企业大体相当，而资产周转率在 4-5 之间，是重资产企业的 3 倍，以较低 的杠杆和财务风险实现 30%以上的 ROE。金融危机中，公司在收入下滑的 同时保持了利润增长，股价回撤也小于重资产企业，表现出较强的稳健性。 ?? 上市以来年均回报率约为 18%，近期需求放缓和成本上升拉低估值。公司自 1997 年 10 月上市以来，股价从 3.48 美元上涨至 70 多美元），年均回报率 约为 18%。长期看，公司股价主要由 EPS 驱动，动态市盈率从上市之初的 25 倍上升至 2000 年的 35 倍，又缓慢下降至近期的约 20 倍。营收增速放缓 和成本上升拉低公司估值。公司必威体育精装版动态 PE 估值仅为 19.88 倍，不仅低于 行业中值的 27.95 倍，也低于市值更高的 UPS 和 FedEx。 ?? 投资策略：短期看好传化物流 O2O 平台模式，中长期看好 oTMS 为代表的 协同平台。当前，国内信息系统、征信、支付等基础设施不健全，物流平台 仍处在信息平台向交易平台转化阶段，轻资产线上模式难有作为。传化物流 以园区为纽带，整合线上线下资源，补齐物流基础设施，具备较强的竞争力。 随着国内物流基础设施完善，IT 系统打通产业链成为可能，轻资产成为行业 发展趋势，长期看好 oTMS 为代表的协同平台。 ?? 风险提示：宏观经济大幅下滑 常涛 010 changt@cmschina4 S1090512030004 陈卓 021 chenzhuo5@cmschina S1090513070005 -50 0 50 100 150 200 250 Sep/14 Jan/15 May/15 Aug/15 (%) 物流 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、轻资产物流成长股 6 1、发展历程 6 2、主营业务：运输、采购和支付 8 3、公司股价回报：十年年均回报近 30% 9 二、“轻资产+信息技术”转型助力公司发展 10 1、转型后的经营状况 10 （1）立足北美，拓展全球市场 10 （2）内生增长和外延并购拉动业绩稳步提升 11 2、轻资产模式具备强大生命力 16 （1）IT 系统打通货主和承运商 16 （2）服务费是公司盈利来源 17 （3）高度分散的供应商和客户提升公司议价能力 18 （4）轻资产模式胜在周转率和稳健性 19 三、行业分析 22