国债期货合约设计：国际经验和中国思路word格式论文.docxVIP

湘潭大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日第一章引言1.1 选题背景及意义 金融期货是证券市场和期货市场发展相结合的产物 。金融期货交易，一方面 使投资者得以规避证券市场风险 ，另一方面也为投资者开辟了新的投资领域。伴 随着经济全球化和金融国际化，金融衍生品迅速发展，目前已经成为最有朝气的 金融产品 ，金融衍生品市场 也已经成为最有活力的金融市场 。一国是否有金融衍 生品市场已经成为衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。 利率期货是以债券类证券为基础资产的金融期货 ，它可以用来规避利率波动 所引起的 各类债券价格及利率变动的风险 。国债期货是一种利率期货 ，是一种以 政府债券为标的物的期货合约。自 20 世纪 80 年代以来 ，世界各国的金融期货交 易所纷纷引入国债期货交易 ，目前在国际金融衍生品市场上仍占有举足轻重的地 位。 我国也曾一度试办过国债期货交易 ，但由于缺乏对国际成功经验的研究以及 其他多种原因，开始近两年零六个月就夭折了。在我国加入 WTO 的新形势下，随 着金融体制改革的深入和金融市场的发展，我国宏观经济环境发生了较大的变 化，国债现货市场逐步完善，利率市场化改革步伐的不断迈进，金融监管水平不 断提高，新一轮的金融创新正在蓬勃开展 ，这些都说明恢复国债期货交易的条件 正逐渐成熟。目前，构建市场化的利率体系和完善的利率风险管理机制在经济和 金融体系中的必要性日益突出 ，国债期货交易的价格发现和套期保值功能正重新 受到重视 。恢复和发展国债期货交易成为当前我国完善金融体系 ，提高金融效率 和增强国际竞争力的重要工作之一 。这些在客观上向理论界提出了加强对国债期 货研究的紧迫要求。 国债期货合约是就在将来某一时期按预定的成交价格交割标准数量的特定 国债品种而达成的标准化协议。期货品种的创新以标准化的合约为载体，期货品 种的创新必须通过成功的合约设计才能实现 。所以国债期货合约设计研究对于 开 展国债期货交易有着重要意义。 国债期货交易最早产生在美国 ，主要的期货品种也集中在以大规模和高流动 性的国债现货市场做支撑的美、英、德、法、日等发达国家。这些国家的国债期 货交易经验，对我国重推国债期货交易有着十分重要的借鉴意义 。本文旨在通过 对国际市场上主要的国债期货合约分析研究，总结国际经验 ，进而结合我国目前 的情况，提出我国恢复国债期货交易的合约设计思路。 1.2 国内外理论研究现状国外理论界关于期货合约创新的理论方法主要分为两类 。一类是 商品 特征途 径（commodity characteristics approach），另一类是合约设计途径（ contract design approach）（Black，1986）。[1] 其中 商品 特征途径定义了可行的可用于 期货交易的基础产品 ，这些基础产品必须有一些内在的特征 ，如同质性 、规模性 、 价格波动性、易于储藏性等，商 品特征途径是基于基础产品的技术方面进行期货 合约的创新。合约设计途径将合约细则视作决定期货市场变动性的关键因素，并 由此基 于 合约细则的技术方面进行期货合约的创新。理论界有许多关于合约细 则，如保证金水平、涨跌幅限制、交割方式等，对期货交易的影响的理论及实证 研究。 理论界存在多种确定合适保证金水平的方法 。Flgewski（1984）认为发生追 加保证金与期货价格持续反向变动的概率是确定维持保证金的依据 。在最近一些 年来，极限价值统计技术也常常被应用到保证金的确定过程中。 Edwards 和 Neftci（1988 ）利用该理论研究了如何设置合理的保证金水平，通过对 9 种不同 期货合约的最大值与最小值变化的研究，发现它们之间具有统计相关性。尽管他 们没能利用极限价值理论得到合适的保证金水平 ，但却证明了跨商品套利应该考 虑来自极限价值变化带来的概率分布 的相互依赖性。Warshawsky （1989）指出， 利用期货价格变化的正态分布理论来决定保证金是不适当的 ，他使用了非参数统 计方