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维普资讯 并购理论、评价及其应用 口秦喜杰 [摘 要1本文首先对并购实质、并购作用、并购发生的十种理论进行综述，接着对国内外并购研究现状进行评价，涉及并购绩 效、并购方式、并购成功标准、并购可能性、目标企业价值，提出天时、地利、人和的并购成功标准和合作博弈在并购中 的重要性 。 【关键词】并购；目标企业；动机；效应 【中图分类号】F271 [文献标识码】A [文章编号】1006—5024(2006)11—0008—03 基【金项目]湖南省2005年软科学课题 “企业并购中目标企业成长性期权价值计量”(批准号-052K3046)成果之一 [作者简介]秦喜杰，湖南工业大学经济管理学院副教授，硕士生导师，中国人民大学产业经济学博士，研究方向为产业经济、企 业并购与重组、投融资。(湖南株洲 412008) 一 、 并购理论 1、企业性质与并购。企业是国民经济的细胞，其发展方式有内涵式发展和外延式发 展。并购 (MA，是兼并与收购的合称)是资本运作的高级形式，是企业的外部发展战略，是 企业的一种外部投资，是资本在某一产业中实施或进或退的重要途径，也是对产业进行结 构调整、资源整合的重要手段。 关于企业性质有各种假设：①新古典主义企业理论认为企业是一个 原“子”式的“经济人”， 企业掌握充分信息，使边际收益等于边际成本，实现利润最大化，利用市场机制无代价，但与现 实不符；②西蒙(1955)的 “有限理性”及满意原则，企业追求满意的利润；③鲍莫尔(1959)的“最 大销售收入”模型认为，现代企业股东的所有权和企业经理掌握的经营权相分离，经理往往出 于自身利益而追求企业规模；④马 斯(1963)的“最大增长率”模型，企业追求比其过去和比其 他企业发展得更快；⑤威廉姆森(1963)的“经理效用最大化”理论，认为职业经理人追求自身利 益的最大效应；⑥科斯等的节约交易费用理论，认为市场和企业是配置资源的两种方式，采用 哪种方式取决于谁的交易成本更低；⑦近年来形成的与单边的股东至上主义不同的股东、经 理、员工、政府、银行等利益相关者共同治理理论等。企业的经营目的不同，可能产生不同的并 购动机，其对应的动机理论也不同。 企业并购的实质是夺取 目标企业的控制权，为取得投资收益的参股不是并购。股权转 让后受让方不是企业的第一大股东，但若具有重大事项决策权，也是并购。但一般情况下， 股份 (股权)最多的股东掌握企业的控制权 ，绝大多数并购是为夺取第一大股东的地位。控 股有绝对控股(5O％)和相对控股 (5O％)，而并购以获得相对控股者居多，因为相对于绝 对控股，它可减少并购方的并购资金支出而叉能达到并购 目的，缺点是对企业的控制力弱。 企业是非标准化产品，其并购过程是一种复杂的交易过程，通常包括六大环节：制定 目 标、市场搜寻、调查评价、结构设计、谈判签约、交割接管，它们可简单分为并购前准备、谈判 签约和并购整合 3个步骤。企业并购的基本分类是分为横向并购、纵向并购和混合并购 3 类，分别对应企业的3种外部发展战略：横向一体化、纵向一体化和多元化战略 (相关多元 化和不相关多元化)。从产业组织理论的角度看，主要有6种不同的理论来解释：横向并购。 用