第六讲 行为金融学.pptVIP

本章教学重点问题： 1、行为金融学的发展过程 2、行为金融学的主要理论 本章教学难点问题： 1、行为金融学的研究对象和方法 2、行为金融学的理论基础和研究范式 3、行为金融学的核心理论 4、行为金融学在现代金融市场上的应用 第一节 导论： ——行为金融学的产生与研究对象 一、行为金融学的建立 一、行为金融学的建立 1、传统微观金融理论 以有效市场假说（EMH）为基础，主要包括： 米勒和莫迪利安尼的套利定价理论（MM，Modigliani Miller Models，公司资本结构与市场价值无关理论) ）； 马柯维兹的资产组合理论（Portfolio Theory)； 夏普的资本资产定价模型（CAPM）； 布莱克—休斯—默顿的期权定价理论（Option Pricing Mode） 2、对传统金融理论批判的起因 传统金融理论无法解释金融市场中的“异像”： 红利之谜 日历效应； 股权溢价之谜； 期权微笑； 封闭式基金之谜； 小盘股效应等异常现象。 附录： 日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应，它们分别指金融市场与季节、月份、星期和假日有关的非正常收益。 股权溢价之谜(The equity premium puzzle)股票收益率远远超过了国库券的收益率 ，与MM理论的矛盾。 封闭式基金折价之谜是指：封闭式基金常常溢价发行，但很快就在市场上以大幅度折价进行交易。 小盘股效应（Size Premium Puzzle） 指小盘股（Small-cap stocks）股票收益长期优于市场平均水平。小盘股指发行在外的流通股份数额较小的上市公司的股票，在我国指普通流通股本不到5000万规模的称为小盘股。 期权微笑 同种标定资产、相同到期日的期权，协定价偏离现货价越多，隐含波动率往往越大。因其形似一个人微笑时两端上翘的嘴唇，被称为“波动率微笑”。股票期权的隐含波动率曲线可能出现歪斜，被称为“假笑”(smirk)。 3、对传统金融理论批判的核心 对有效市场假设的三大质疑 有效市场假说的三个假设： （1）投资者是理性的； （2）非理性的投资者的交易是随机的； （3）非理性投资者非随机交易对价格的影 响因套利的作用而消失。 对有效市场假设的三大质疑： 投资者的非理性行为； 非贝叶斯法则的预期形成； 认识问题的框架方式（思维定势）影响决策 幻灯片 14 附录：争论的起点:红利之谜 红利之谜——对米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定价理论和MM理论的质疑 按照主流金融学的分析框架,公司的股东只会对能源危机对公司股价的影响敏感,而绝不会为公司暂停支付红利的决定产生激动。 期望理论建立了一个崭新的分析框架。期望理论认为,投资者习惯于在潜意识中将其资产组合放入不同的心理账户(mental accounts)。 他们习惯于将资产划分为应对资产价格下跌的心理账户(持有现金和债券)和应对资产价格上涨的心理账户(持有股票、期权以及其它未定权益)。而投资者对这两类账户的风险偏好特性是：对前者表现为极端的风险厌恶,而后者表现为极端的风险偏好)。 上市公司股票价格的下降属于资本心理账户的损失,而停止支付红利则是红利心理账户的损失。两个账户中同等数额的美元对投资者而言并不相同。 争论的核心:市场有效性 幻灯片 26 市场有效理论 1965年，美国芝加哥大学著名学者法马((Fama)提出了有效市场假说(Efficient Market Hypothesis,以下简称EMH理论)，它以理性投资者为假设前提，认为在信息公开条件下，理性投资者会及时将新信息充分、完全地反映到证券价格中，从而投资者不能通过公开信息获取超额利润，而只是获得正常的回报。EMH理论被用来批评基本分析和技术分析。 在EMH理论中，理性投资者被认为具有如下特点：第一，他们是风险规避者，追求预期效用最大化，而不是预期收益率最大化。即很理性地寻求线性、无偏、最优解，选择资产时总是追求风险水平给定下的收益最大化或收益水平给定下的风险最小化。第二，每个投资者都掌握充分的信息。第三，投资者的预期具有同质性，对各种资产的收益率的预期及相关系数能够达成共识。第四，影响投资者决策的只有预期收益和风险两个参数。幻灯片 26 附录：有效市场假说（Efficient Market Hypothesis） 有效市场指能够充分反映所有可得信息的市场。或者说该市场具有信息效率。 有效市场假说实际上是一个联合假说： 其一，假定人们在形成其预期时是有理性的，他们不会发生系统性预期误差；其二，假定人们能够确定预期均衡收益，或者说人们知道预期市场均衡价格。 在有效市场上，人们无法或得超常收益。超常收益的定义是： 式中，