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管理者过度自信、自由现金流与上市公司多元化 Jonrnal ofIndustrial Engineering／Engineering Management 2015年 第2期 管理者过度自信、自由现金流与上市公司多元化 王山慧 ，王宗军。，田 原 (1．浙江大学宁波理工学院管理分院，浙江 宁波 9315100；2．华中科技大学管理学院，湖北 武汉 430074) 摘要：本文放宽了传统的公司多元化动机理论的决策者理性假设，从行为金融学和 自由现金流视角，以我国 沪深两市 2007．2010年间的上市公司为样本。研究了管理者过度 自信、自由现金流以及两者的交互效应对于上市 公司多元化的影响。本文的研究结论表明：管理者过度 自信促进 了上市公司的多元化：丰富的 自由现金流对上市 公司多元化有显著的正向影响：当公司自由现金流充裕时，与管理者非过度 自信的公司相比，管理者过度 自信的 公司的多元化水平更高。 关键词：管理者过度 自信：多元化：自由现金流：行为金融 中图分类号： F276．6 文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2015)02．0103．09 DoI：10。13587~．cnki．jieem．2015．02．011 0引言 多元化经营战略作为公司重要决策之一，一直以来都备 受关注。众多学者从不同的角度提出多种理论来解释公司 的多元化战略决策行为。然而，无论是资源基础理论、还 是交易成本理论、投资组合理论、以及代理理论、政府干 预理论，均假定公司的管理者是理性的决策者，忽视了管 理者的非理性行为尤其是过度 自信对于公司多元化的影 响，并没有深入的研究管理者做出多元化经营决策的初始 动机，而Hill和Hansen指出，如果不考虑企业多元化经营的 初始动机，那么多元化对企业绩效的影响难以得到很好的 理解[1】o 近年来，随着行为金融理论研究的发展与深入，学者们 开始放松管理者的理性假设，将行为金融理论引入公司决策 领域，分析管理者的非理性行为对于公司决策的影响，尤其 关注管理者的过度 自信行为对于公司决策的影响。随着中国 经济的快速发展，国内企业做大做强的观念越来越强烈，作 为实现企业增长的主要手段，多元化受到更多的青睐，越来 越多的中国企业开始热衷于多元化经营。然而，近年来的研 究表明，多元化的成本总体上大于其带来的收益，即存在多元 化折价现象[2】。Lee~lYates在过度 自信的跨文化研究中发现， 相对于美国人，中国人更自信【 。在这种背景下，国内公司 管理者在过度 自信的驱使下，是否会更容易做出多元化战略 决策?尤其是当有充裕的自由现金流时，管理者过度自信的 企业是否更热衷于多元化?本文将通过理论分析和实证检 验来尝试回答上述问题。 本文的主要贡献在于：(1)我们放宽了传统的公司多元化 动机理论的决策者理性假设，从行为金融学的角度出发， 研究了管理者过度 自信对于公司多元化战略决策的影响， 从一个更新的视角去看待和分析公司的多元化经营战略， 拓展和丰富了多元化经营战略动因理论。(2)本文检验了自 由现金流假说对于我国上市公司多元化经营战略的影响， 同时结合管理者过度 自信行为对公司多元化经营战略进行 解释。为自由现金流假说和行为金融提供了来 自中国的证 据，拓展和丰富了行为金融学研究。 1理论分析与研究假设 1．1管理者过度自信与多元化 过度自信是指个体过于相信自己的个人能力，高估自己 的判断能力，低估失败的概率，并将成功归因与自己，而将 失败或表现不好归因于其他因素的心理倾向。大量的心理学 和经济学实验表明，人们普遍表现出存在过度 自信的心理倾 向I 。过度自信主要表现在：(1)优于平均效应 (2)估值的 置信区间狭窄。(3)高估自己所掌握信息的精确性 (4)过度乐 观【6】。r5)自我归因偏差 正~[]Debondt和Thaler~指出的， 过度自信是心理学中最稳健的发现【 ，而管理者要比普通大 众更容易产生过度自信心理_9】。 目前直接研究管理者过度 自信对于公司多元化战略影 响的文献相对较少，然而有丰富的文献研究管理者过度 自信 对于外部并购和内部扩张的影响，而企业外部并购和内部扩 张是企业实施多元化被普遍用的两种模式【m]，这给我们提 供了充分的理论与实践支持。我们将对这两方面的文献进行 一 一 的梳理，并提出我们的假设。 牧稿日期：2012—10—29 修回日期：2013—05．13 作者简介：王山慧 (1986一)，女，山东省临沂市人，浙江大学宁波理工学院管理学院讲师，博士，主要从事公司战略与公司财务、金融研究。 一 103— 王山慧等：管理者过度 自信、自由现金