双汇收购史密斯菲尔德-PaulHastingsLLP.PDFVIP

案例研究：双汇收购史密斯菲尔德 中国企业对美国企业最大并购为中国境外兼并铺平道路 背景定调 双汇国际是中国最大的肉类加工企业。普衡代表双汇以71 亿美元收购美国最大的生猪和 猪肉生产商、上市公司史密斯菲尔德食品公司。该项交易——于2013 年5 月宣布并于 2013 年9 月完成——是迄今为止中国企业对美国企业的最大并购，并在政治、媒体和业 界获得极大关注。 2013 年 9 月初，该项交易到达了一个关键里程碑：双方获得美国外国投资委员会的许可。 双汇还从由中国银行、荷兰合作银行、法国农业信贷银行、星展银行、法国外贸银行、苏 格兰皇家银行、渣打银行和中国工商银行组成的银行财团获得40 亿美元的债券融资。此 外，双汇通过其美国附属机构为该项交易筹集了9 亿美元的公债融资。 该项交易堪称本年度最具挑战性和创新性的交易，不仅是由于其规模和广泛的牵涉面，还 因为其所设计的促成交易的一些结构元素，包括时效性报价、“符合资格的既存竞标人 （qualified pre-existing bidder ）”条款、独特的债券融资组合以及应对美国外国投资委员 会审查流程的对策。 交易亮点 时效性报价 该项交易的关键因素之一是双汇的报价具有时效性。我们设计了一种有助于达成协议和避 免潜在价格战的创新策略，同时向史密斯菲尔德董事会提供其接受我们客户的报价所需要 信托自主权。我们在5 月13 日向史密斯菲尔德的律师递交了兼并协议草案并在11 天后的 5 月24 日收到该公司的意见。当时获知至少还有其它两个竞买者已跟史密斯菲尔德有过 接触。因此在收到史密斯菲尔德回复的当天，我们递交了双汇对史密斯菲尔德律师的回复 ——经过修订的兼并协议草案，标高价格以便 快速达成协议和发出最后通牒：如果双方在5 月28 日东部时间下午6:00 之前未能达成协 议并签订兼并协议，双汇将撤销报价，史密斯菲尔德可能无法达成交易。 符合资格的既存竞标人 另一个有趣元素是设计了“符合资格的既存竞标人”条款。该条款允许史密斯菲尔德继续与 现有的其它两个竞标者在自签订兼并协议之日起的30 天内继续协商。该条款跟标准的“竞 购条款期（go-shop ）”有所区别，因为它不允许史密斯菲尔德主动“寻找”更多竞标者，而 是限制史密斯菲尔德跟现有的两个竞标者进行谈判。兼并协议还包含惯常的限制会谈条款， 根据受托人出局（fiduciary outs ）惯例总体上禁止史密斯菲尔德与其他人举行谈判。 融资 该项交易还以独一无二的债券融资组合为特色，这是在达成交易时原本并未加以考虑的。 我们的团队与双汇、史密斯菲尔德及其顾问在交易融资方面进行合作，优化史密斯菲尔德 完成交易后的负债资本结构。这提出了一个非同寻常的挑战。我们的律师必须落实新的另 类融资而不影响双汇现有的融资安排和融资确定性。实际上，我们必须构建两个平行的融 资计划以实现这些目标。此外，我们的律师与双汇的财务顾问合作从美国债券市场筹集了 9 亿美元的资金，从而为该笔收购提供资金。 双层式史密斯菲尔德解约费 除了“符合资格的既存竞标人”条款，兼并协议还提供了双层式企业解约费，如果与两个既 存竞标人之一达成协议，则减少应付解约费。具体规定是，如果史密斯菲尔德与双汇解除 兼并协议，以寻求在与双汇签订兼并协议的30 天内与两个既存竞标人之一达成交易，解 约费为7500 万美元。这大大低于典型的企业分手费，而且与最终同意的在发生其它任何 潜在交易或在签订兼并协议的30 天之后与两个既存竞标人之一达成交易的情况下应付的 1.75 亿美元的分手费相比，减少1 亿美元。 免除双汇的美国外国投资委员会风险 该交易另一个有趣的方面是以反向分手费的形式为史密斯菲尔德提供保护。根据兼并协议 的条款，如果由于未能获得美国或外国监管机构的某些批准导致交易失败，史密斯菲尔德 将从双汇获得2.75 亿美元，但该条款排除美国外国投资委员会的许可。具体规定是，由 于预计该项交易带有强烈的政治利益以及此前中国企业收购美国企业受到美国外国投资委 员会的阻止，假如美国外国投资委员会阻止该项交易，双汇将不会支付反向分手费。双汇 拒绝承担美国外国投资委员会风险是该项交易的一个非同寻常的方面。 鉴于过去几项备受瞩目的交易被拒绝，该项交易被视为美国外国投资委员会的评估流程是 否会公正应用于中国对美国投资的巨大考验。通过此次考验不仅为两家企业完成交易铺平 了道路，也促进中美之间的友好以及可能会鼓励更多的企业和融资方认为美国越来越欢迎 中国投资