期待行业趋势性机会.PDFVIP

行 业 研 究 银行Ⅲ 王倩 银行业研究员 期待行业趋势性机会 021-3856 5938 行 qianwang@ 近期观点和路演总结 推荐 业 2009 年 3 月 12 日 点 投资要点 评 报 等待经济复苏带来的趋势性机会，持续看好银行业。持续的流动性回流和全面及时的宽松政策，给予银 告 行业释放流动性的能力和机会，同时给实体需求复苏带来有效的货币刺激，我们看好流动性扩张和经济 复苏给银行带来的趋势性机会，坚持自去年 11 月以来对银行业“推荐”的评级。 市场分歧较大，实际上是信心和预期的分歧。2 月份，我们拜访了广东和北京的基金公司，在交流中发 现市场对于银行股上涨空间的分歧较大，但基本上对行业利润增长都比较确定，我们认为，市场信心和 对经济预期的差异导致了投资期限的差异，从而造成对银行股判断的分歧，在经济反转趋势明确之前， 银行业将为经济的不确定性承受较大的压力。 重申我们的组合，推荐顺序调整为“浦发、兴业、交行、深发展”。我们坚持之前的观点，行业景气的 关键动因在于流动性释放带来的规模超预期增长，实体需求复苏将会进一步强化资金需求规模推升效 应。因此，实体需求复苏将是流动性释放之后的接力棒，从而给整个行业带来趋势性的机会，我们的推 荐组合仍是浦发银行、兴业银行、交通银行、深发展，根据估值和调研重新调整推荐顺序，我们认为银 行动态 PB 的合理范围是 2.2-2.5 ，目前仍有30%-40%的上涨空间，建议继续买入，坚定持有。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业点评报告 行业观点回顾：把握流动性行情，等待趋势性机会 主要观点 08 年，行业走势基本与大盘相同，估值中枢一再下移。 年初，我们提出市场将在扩容中重建估值，大小非解禁将给市场带来调整压 力 三季度中期，实体需求出现萎缩迹象，我们将行业评级下调为“中性” 四季度初，经过持续回流，银行体系内部流动性释放呼之欲出，加上全面放 松的政策频繁出台，我们判断流动性释放周期将会在 09 年初启动，银行将面 临规模扩张的好机会，上调行业评级至“推荐” 09 年初，贷款规模超预期增长，流动性释放周期如期启动，行业估值中枢开始回 升。我们认为，由于承担了宏观经济不确定预期，银行估值目前仍有折价。 我们认为，在流动性推升行情中，银行的合理估值应该在动态 PB 2.0 倍左右， 而实体需求复苏趋势一旦确立，行业将迎来趋势性机会，合理动态 PB 将为 2.2-2.5 倍。目前仍有 30%-40%的上涨空间，维持“推荐”评级，建议继续买入，坚定 持有。 图 1、2008 年度行业观点回顾 20.00% 10.00%