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2010 年二季度行业策略•银行 2010 年 4月 2 日星期五 带着镣铐起舞，兑现相对收益 超配(上调) 核心提示 尽管测算显示地方政府平台贷款对银行利润不会产生实质性伤害， 但相关贷款质量的不透明对板块估值压制将持续存在。短期来看， 强劲的企业利润和投资增长可能将部分消解市场的担忧，但时点很 可能落到二季度末，板块估值系统性修复的难度较大。 二季度银行板块进入利好刺激相对密集的阶段，包括：息差超预 期；人民币升值进程重启；央行二季度加息；产业资本介入银行； 融资融券等业务启动；地产二次调控提高按揭利率等。银行板块有 较大概率兑现温和的相对收益。 报告摘要 逐步走向紧缩是 2010 年货币信贷环境的主基调。贷款额度无疑 成为了稀缺资源，多重信号都指向近期贷款利率出现了明显上 行。年初央行货币超预期的政策紧缩时点，很可能带来超预期 的息差扩张。 央行提高基准利率也是提升银行息差的重要动力。工业企业盈 利增速的不断回升为加息提供了重要的前提条件。但目前企业 投资活动温和恢复的进程显示提高基准利率尚不迫切。从过去 的经验数据看，企业投资增速的拐点大约领先企业 ROA 的拐点 两到三个季度，这正反应了企业在盈利能力回升后确认需求的 真实性和可持续性的过程，本轮企业盈利的变化大致指向 3 、4 月份出现工业投资拐点，五六月份是相对理想的加息时点。因 此加息因素在短期内对银行板块尚难构成实质性的推动作用。 金融危机爆发后银行投放天量信贷，再次强化了市场对商业银行 依然缺乏独立性的认识，导致投资者对盈利质量认可程度降低， 进而引发板块估值的系统性下移。 短期内银行业再融资的不确定性基本消除，但仍有地方政府融资 平台贷款质量问题阻碍板块估值修复。尽管测算结果显示，融资 平台贷款损失不会对银行盈利产生实质性的伤害，但对板块估值 压制将持续存在。强劲的企业利润和投资增长可能部分消解市场 对该问题的担忧，但相关数据披露的时点要到二季度末，短期内 分析师 祁益峰 010610 板块估值修复的难度较大。 yfqi@ 二季度银行板块进入利好刺激相对密集的阶段，包括：息差超 MSN: qiyfeecs@ 预期；人民币升值进程重启；央行二季度加息；产业资本介入 银行；融资融券等业务启动；地产二次调控提高按揭利率等。 如果政府不出台严厉的行政手段打断现有项目投资节奏，那么