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流动性陷阱与中国货币政策有效性探析 总第469期第2l期 经济论坛 EconomicForum NOV.20()9 Gen.469No.2l 流动性陷阱与中国货币政策有效性探析 文/陈丰 【摘要】各国政府纷纷采取扩张性货币政策,试图跳出流动性陷阱,由于流动性陷阱的条件已经改变, 但如今的货币政策还是无法完全摆脱流动性陷阱,而中国由于其货币政策传导机制的特殊性导致其有效地规 避了流动性陷阱. 【关键词】流动性陷阱;货币政策;利率;货币的投机需求;有效需求 【作者简介】陈丰,中国人民大学经济学院博士研究生,研究方向:金融理论. 一 ,研究背景 凯恩斯通过流动性陷阱假设①否认了这样一种 可能性:即在萧条时期,货币当局通过不断增发货 币,将利率压到一个很低的水平上,从而使资本边 际效率相对于利率来说总是偏高的,由此诱发的新 的投资,直到投资量足够大,通过投资乘数作用, 达到充分就业时为止.原因在于在流动性陷阱中货 币供应量的增加不能使利率降到资本边际效率之 下,调节利率的可能性是不大的,由于利率不改 变,无法带动新的投资,生产和就业将祓陷在 低于充分就业的水平上. 在流动性陷阱中利率无法持续下降的原因,凯 恩斯提出以下三点假设. 1.货币的生产弹性为零.恩斯的这个假设 是建立在金本位国家或不兑换纸币或管理通货的国 家,这样的国家货币供给是长期稳定,不受私人企 业生产率的变化而变化.不论在长时期中或短时期 中,若仅就私人企业而言,而不考虑金融当局的行 为,货币的生产弹性为零.也就是说,货币的购买 力除以劳_丁人数在长期内不容易改变.由于货币的 生产弹性为零,从而货币的供给长期稳定.因此, 反映货币供求状况的利率受到货币需求的影响最 大.当流动性陷阱出现时,货币的投机需求无限 大,因此,利率不可能降到零. 2.货币的替代弹性为零或几乎等于零.③这里 的货币同样指的是金块等价值保持稳定在任何时候 都不会贬值的金属货币,这样的货币产量不受国家 政策变化或生产力变化的影响.当其他商品价格上 涨时,可以有许多替代品从而减少该商品需求来抑 制其价格上涨,但是,货币的交换价值上涨时,并 没有什么可替代品来减少对货币的需求,由于货币 的需求无法减少到零,因此,货币利率也不可能降 到零.那么永久性债券是否能代替货币呢?这取决 于预期持有债券的全部收益率e,当e是正数时,就 持有债券,当e是负数时,就持有资产.但凯恩斯 只是做一个简单的选择,就是或者以全部资产选择 债券,或者以全部资产选择货币,而且全社会所有 成员对e的看法都是一致的,这就排除了因为个人 风险偏好的不同而导致对预期利率的看法不同.因 此这时,当全社会都认为现时利率太低而导致e很 低时,都会选择货币,货币需求无限大,债券对货 币I白勺替代弹性为零,此时就出现了流动性陷阱. 3.他假定社会的成员都有利率正常水平的 某种概念.这个正常水平建立在经验,特别是 新近的经验的基础之上.所谓Ⅱ常水平就是 说:每当利率较大的偏离这个水平之后,预计会返 回到这个水平上来.而这种正常水平是指长期利 率,在利率的期限结构上,凯恩斯认为货币当局可 以控制短期利率,但难于控制长期利率,原因在 于:一是金融当局不难使人相信,在最近未来,其 政策不致有大变;二是除非利息收入几乎等于零, 否则利息收人总大于可能的资本损失.币当局 只能通过改变对未来最短期的利率——隔夜到期利 率的期望来调整更长期的利率,但是一旦货币当局 把隔夜到期利率调整到零,货币当局将无法通过货 币政策调整其他长期利率.因此,无法影响银行贷 款等流动性较差的资产.但是,长期利率是由人们 根据经济长期发展形式主观预期决定的,并非由货 币当局所能确定的,也就是说,凯恩斯所称的正 常水平利率的依据是长期利率,如果市场上占优 势的看法是实际利率低于安全水平的差幅较大,人 们就会认为将来的利率上升比下降的可能性要大, 因而资本损失的可能性将比资本得利的可能性大, 于是就要求持有较多的货币和较少的债券,等到将 来利率上升,债券价格下跌时再购进债券,当实际 利率降到一个最低的水准,使得一般人根据过去经 验以及对于未来金融政策的推测,觉得这个水准不 安全,这时,无限大的货币投机需求将出现,利率 出现下降的刚性,货币当局将很难控制长期利率. 二,对流动性陷阱的重新探讨 凯恩斯时代所提出的流动性陷阱假设条件 与现代社会已经不完全相符. 1.货币的生产弹性不可能为零.以美元为中心 的国际货币体系是一种金汇兑本位制,美国国内不 流通金币,但允许其他国家政府以美元向其兑换黄 金,美元是其他国家的主要储备资产.但该制度也 逐渐开始动摇,至1971年8月美国政府停止美元兑 换黄金,并先后两次将美元贬值后,这个残缺不全 的金汇兑本位制也崩溃了.这时,全球货币供给彻 底摆脱了实物黄金产