众泰确认收益,项目正常推进.PDFVIP

证 海越股份 （600387）2013 年三季报点评 券 研 究 众泰确认收益，项目正常推进 报 告 / 公 2013 年10 月28 日 买入 （维持） 司 当前价：17.54 元 研 投资要点 究 目标价：21.80 元 /  前三季度净利润5166 万元，确认众泰汽车投资收益。2013 年前3 季度， 中信证券研究部 石 公司实现营业收入 28.69 亿（同比+145% ），净利润 5166 万元（同比 油 +493% ），EPS0.13 元。三季度单季，营业收入 16.5 亿（环比+120% ）， 黄莉莉 石 净利润 2040 万元，EPS0.05 元（二季度为-0.03 元）。三季度净利润环比 电话：010 化 好转，主要因为众泰投资收益4500 万确认。 邮件：hll@ 行 业  LPG 项目正常推进。截至 2013 年三季度末，异辛烷和甲乙酮工程项目已 执业证书编号：S1010510120048 累计完成72.40%，丙烷脱氢项目总体进度61.39%；储罐、动力和公用工程 张樨樨 也正常进展。预计异辛烷和丁酮项目将在年底竣工投产，丙烷脱氢在明年2 月竣工。与海越使用相同工艺路线的天津渤化PDH 项目近期已经投产，开 电话：010 工率已经达到2/3 的水平。 邮件：zhangxx@ 执业证书编号：S1010512080002  项目模拟盈利水平四季度下降，长期仍看好。目前，出口异辛烷模拟盈利 水平在 652 元/ 吨，PDH 盈利水平在 400 元/吨。2013 年前三季度分别为 相对指数表现 1382 元/吨和583 元/吨（以上均为税前净利）。9 月以来，异辛烷和丙烷脱 氢模拟价差降幅较大，主要因为成品油价跟随国际原油下行，而原料国产 液化气受冬季需求旺季支撑价格相对坚挺。长期来看，页岩气的发展仍将 使国际C3\C4 保持在相对较低的价格，且国内的丙烯仍存在需求缺口，异 辛烷需求将受益汽油标准升级，公司丙烷脱氢和异辛烷将有望保持合理盈 利水平。  未来氢气利用是方向。一期项目将副产及氢气26800 吨/年。氢气目前计划 作为能源消耗，实现价值较低。未来如果向下游延伸，作为加氢应用，则 价值能够得到充分体现。 资料来源：中信数量化投资分析系统  风险提示。1.项目进度不达预期的风险；2. 原油及成品油价格大幅下跌导 致异辛烷售价受影响的风险；3.丙烯价格大幅下跌风险；4.原料国产醚后 主要数据 C4 和国际丙烷价格大幅上涨风险。 沪深300 指数 点 总股本/流通股本 百万股  盈利预测及估值。公司LPG 化工项目进展顺利，模拟盈