中国股市对信息的不对称性反应教程文件.pptVIP

* 中国股市对信息的不对称性反应（Asymmetric Reaction to News in China’s Stock Market） 江彦 2005年4月 2 目录 第一章 前言 第二章 文献综述 第三章 理论模型 第四章 数据 第五章 实证模型 第六章 实证结果 第七章 结论与建议 3 第一章 前言 研究动机 有效市场理论指出，在强式和半强式有效市场中，而股票价格的未来走势只和将来市场上出现的新信息有关，因此好消息和坏消息对股票价格的影响是相同的。 而Mandelbrot (1963)以来的研究发现，股票的收益冲击存在不对称性：对坏消息作出反应而引起的股票收益波动变化较大，对好消息反应引起的波动变化较小。 当波动模型无法掌握波动的不对称效果时，将会影响其对未来波动的预测，以及资产定价、资产组合选择、动态避险策略的正确性。 4 第一章 前言 研究动机 我国股市的股指和波动性示意图 5 第一章 前言 研究意义 投资者投资组合选择以及资产定价 金融理论中的期限结构、期权定价、动态资本资产定价与动态避险模型等，都牵涉到要估计金融资产价格的波动性。因此 “利好”和“利空”消息影响的非对称性将直接影响投资者对市场波动性的预测，从而影响资产定价。 有效的宏观调控政策的制定 研究“利好”和“利空”消息对市场波动性的不同影响同样有助于政策制定者进行有效的宏观调控政策的制定，包括选择合适的时机推出合适的政策，并准确的预测政策所产生的效果等等。 6 第一章 前言 本文创新 考虑不同的市场经济环境下，不同信息的反应是否存在“不对称性”这一问题上，或者不对称性是否受市场状态（牛市/熊市）的影响。 利用前期对股市泡沫的研究成果，根据股市的泡沫情况，来对市场环境进行判断，进而考察投资者在不同市场环境下的行为特征。 7 第二章 文献综述 国外文献 特征事实和实证研究 Engle (1990)的不对称GARCH 模型 Nelson (1991)的指数型 GARCH 模型 Campbell 与Hentschel (1992)的二次式GARCH 模型 Zakoian 与 Rabemananjara (1993)的门坎型GARCH 模型 Glosten, Jagannathan与 Runkle (1993)的GARCH模型 Fornari and Mele(1995) 波动转换 GARCH模型与 Hentschel (1995)发展的不对称GARCH模型族 理论研究 “杠杆效应”：Black(1976)，Christie(1982)和Schwert(1989) “噪音”理论：Campbell和Kyle(1993) 投资者非同质：Wang(1993)，Grundy和Kim(1995) 投资者同质拥有不完全的信息：Veronesi (1999) 市场摩擦：Koutmos(1998) 行为金融学 8 第二章 文献综述 国外文献 关于中国股市波动性的研究： Su和Fleisher(1998)：政府干预会影响到股市的波动性。 Yeh和Lee(1997)：GJR GARCH模型，认为相比于EGARCH模型，GJR模型在收益率高波动阶段，会对条件方差的估计产生超调(overshooting)。 Friedman和Sanddorf(2002)：利用了EGARCH和GJR GARCH模型，认为非交易日对中国股市的波动性存在影响。 Yeh和Tsai(2000)：对大中华区(中国，香港和台湾)的股市进行研究，发现在香港和台湾股票市场，坏消息对市场的影响比较大，而在中国市场的情况则相反。 10 第三章 理论模型 非对称信息下的资产定价模型 - Wang(1993) 假设 风险资产的股利收益满足随机过程 投资者之间信息不对称 投资者效用函数为CARA 风险资产的供给是随机的 信息劣势投资者的最优化问题 结论 处于信息劣势的投资者其对风险资产的需求和资产价格的变化正向相关，成为“价格追随者” 11 第四章 数据 度量消息影响不平衡性的实证数据 上证综合指数每日收盘指数。研究的样本为1991年1月1日至2004年12月31日。 度量泡沫的实证数据 本文所用的数据包括上证综合指数每月底的收盘指数，以及工业生产指数（PRD）、居民消费价格指数（CPI）、狭义货币供应量（M1）。研究期间从1991年1月至2004年12月，共168个观察值。 12 第五章 实证模型 EGARCH模型 系数 用于描述EGARCH模型中的冲击不对称性: 收益的正冲击大于负冲击的影响