股指期货时代下的我国A股市场.docVIP

股指期货时代下的我国A 股市场 ——双边市时代的市场风险管理思考 沈俊帆 [摘要]随着全球经济一体化的加快与我国国民经济的发展，资本市场的发展已经成为我国国民经济中不可或缺的组成部分和重要推动力量。股指期货作为一种金融衍生产品，为完善我国金融市场提供了新思路。股指期货是一种管理风险的工具，其推出打通了我国证券和期货两个市场，我国A 股市场从此引入做空机制并进入双边市时代，更重要的是股指期货为投资者提供了股票市场套期保值的工具。但由于其保证金交易具有巨大的杠杆效应，如果使用不当，又会引发新的风险。因此，必须进一步建立健全我国股指期货市场的相关风险管理制度，切实保护投资者权益。 [关键词] 股指期货；市场风险；套期保值 研究背景及意义 金融业是现代经济的重要组成部分，也是现代服务业最重要的产业。而金融衍生品在金融服务业中的地位与作用更是越来越重要。自从1982年第一张股票股指期货合约问世以来，经过30多年的发展，股指期货已成为全球第一大金融衍生工具。无论是发达国家还是各新兴市场都竞相推出各类股指期货产品，形成了世界性的股指期货交易热潮。 我国资本市场经过20年的发展，各种基础性制度建设不断完善，运行机制发生了重大变化。截至2009年底，沪深交易所市值达到了24万亿美元，成为继美国、日本之后的第三大规模的资本市场;随着股权分置改革基本完成，目前我国股市流通股市值已经超过了非流通股市值，占到总市值的64%。在全流通的市场条件下，发行制度改革、推出创业板等重大政策措施的出台，进一步完善了市场体制机制，夯实了资本市场稳定健康发展的内在基础。 但随着证券市场的发展和深化，我国股票市场金融交易产品较少，缺乏避险工具等结构化缺陷，都暴露出了与一个成熟的资本市场有较大的差距。据有关学者分析，中国股市的总风险中系统性风险占比高达40%，远高于欧美成熟资本市场25%的水平。投资者无法通过分散化的投资策略规避大部分的系统性风险。中国股市的波动幅度和频率都明显高于发达国家。因此，中国股票市场迫切需要一种能够有效规避股票市场系统性风险的风险管理工具—股指期货。 自2001年上海证券交易所开展股指期货交易可行性研究，经过8年的研发和筹备工作，股指期货于2010年4月16日在中国金融期货交易所上市交易。在股票发行一级市场、股票交易二级市场之外，成立了管理股市风险的股指期货市场。中国证券市场告别了“单边市”时代，股指期货可以实现股市风险的分割、转移和再分配。 从3.27国债事件到巴林银行事件，再到由美国次贷危机引起的全球金融危机，一次次风险事件的教训告诉我们，金融衍生品是一把双刃剑，使用不当又会引发新的风险，甚至引发金融灾难。股指期货的功能在于规避、转移和管理风险，然而由于其保证金交易存在较大的杠杆效应，其中又蕴含着巨大的风险。因此，如何建立健全我国的新兴的股指期货市场的相关制度，完善风险管理制度，构建具有中国特色的跨市场监管体系，有效地对股指期货市场的风险进行管理，保护投资者利益，是关系到股指期货市场能否健康发展的根本。因此，在股指期货产品推出之际，结合国外制度建设经验，对我国股指期货市场的制度建设做先期研究，构建完善与中国新兴加转轨股市相适应的股指期货市场的制度建设，推动我国股指期货市场的发展与建设，具有重要的理论与现实意义。 目前，国内关于股指期货的研究多为股指期货推出之前的可行性分析、股指期货对证券市场的影响性分析，但对股指期货具体的风险制度、监管制度的发展模式以及国外股指期货的借鉴模式研究不多，对股指期货运行以来所暴露出来的问题以及期现市场关系的研究更是少之又少。本文通过介绍国外股指期货市场产生、发展现状及未来趋势，并对各主要国家股指期货的风险制度建设进行了国际比较，从而得出对我国股指期货市场在风险管理制度、监管制度、投资者保护等方面的借鉴经验及相关对策建议。 中国金融期货交易所2010 年4 月16 日正式上市沪深300 股指期货合约IF1005、IF1006、IF1009、IF1012，合约的挂盘基准价为3399 点。股指期货为投资者提供一个对冲风险的工具，来规避各界没有对冲机制和对冲工具，只有暴涨暴跌的那种单边式的历史已经不复存在了。然而，在中国资本市场的发展进程中，股指期货能否起到一个平衡剂和稳定剂的作用，这是中国投资者、监管者和学者共同面对的问题。在当前我国经济已经步入趋势性复苏轨道下而宽松经济政策将逐步退出的背景下，我们研究单边市时代下股票市场的风险管理的理念与股指期货推出后这一理念的转变，无论对于加强微观经济主体市场风险的防范，还是保持当前形势下A 股市场的稳定都具有重要的现实意义。本文在开始运行一个月后的股指期货的数据中，选取了从4月16日到5月12日之间的正功053股指期货合约的每汛中数据与沪深300指数的进行了分