chap3 第三章 利率与利率理论.pptVIP

可贷资金利率理论最早是由罗宾逊（D.H.Robertson）于1940年提出的。新古典利率理论 可贷资金利率理论认为，利率是由可贷资金的需求和供给决定的。可贷资金的需求量包括投资需求量（I）和窖藏需求量（△MD）；可贷资金的供给量包括储藏供给量（S）和新增货币供给量（ △MS ）。 可贷资金的供给与需求，决定均衡利率。其均衡条件为： 4、可贷资金利率理论（the theory of loanable funds） 五、利率的期限结构与风险结构 （一）利率的风险结构（ risk structure of interest rate ） 到期期限相同的债券工具但利率却不相同的现象称为“利率的风险结构”。 影响利率风险结构的主要因素：违约风险(default risk)?流动性(liquidity)所得税(income tax)? 违约风险（default risk）：债券发行人违约，即不能支付利息或者在债券到期时不能按照面值偿付本金的可能性。 公司债：其违约风险取决于公司经营状况好坏； 国库券：没有违约风险，政府总是可以通过提高税收或者印刷钞票来清偿其债务。像这种没有违约风险的债券被称为无违约风险债券（default-free bonds）。 有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额被称之为风险溢价（risk premium），它是人们持有风险债券所必须赚取的额外利息。 具有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比。 由于违约风险对于风险溢价的大小非常重要，因此债券投资者需要了解公司是否会对其发行的债券违约，在此基础上产生了一些专门的债券信用评级机构，例如穆迪投资者服务公司（Moody’s Investors Service）、标准普尔公司（standard and Poor’s Corporation）、惠誉国际信用评级有限公司（Fitch）。 流动性 债券的流动性→债券需求→债券利率 国库券与公司债券流动性差异。 所得税 违约风险与流动性无法解释市政债券的特征：市政债券并非非违约债券，具有违约风险，而且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其利率水平除了在20世纪30年代末高于国库券之外，此后一直低于任何一种债券的利率。 关键：市政债券的利息收入免缴联邦所得税，这导致市政债券的预期收益率上升，从而对市政债券的需求产生了同样的影响。 即使市政债券的利率低于国库券，该投资者也愿意持有风险稍高、流动性稍低的市政债券。 Discussion （二）利率的期限结构（term structure of interest rate） 即使具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距到期日的时间不同，利率水平也有可能不同，这就是所谓的利率的期限结构。 概况地讲，利率的期限结构有三种情形：第一种是利率随着期限的延长而提高，债券的期限越长，利率越高，这种利率期限结构叫做上升的期限结构（rising term structure）；第二种是利率不随债券期限的变化而变化，不论债券的期限是长是短，利率都保持不变，这种利率期限机构叫做水平的期限结构（flat term structure）；第三种是利率随着债券期限的延长而下降，债券期限越长，利率越低，这种利率期限结构叫做下降的期限结构（declining term structure）。 利率期限结构 解释利率的期限结构主要有以下三类理论： 1.预期理论（expectation theory）: 长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系。 长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值 。 2.市场分割理论： 借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，这就出现相对独立的长短期资金，使市场形成不同的利率水平。 3.流动性升水（溢价）理论： 长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃流动性要给予补偿，因此，长期利率应高于短期利率 。 七、我国的利率体制 （一）我国的利率体制 一国的利率体制即一国对利率管理制度总和，包括利率政策、利率决定机制、利率变动幅度的有关规定。 目前世界各国的利率体制主要有：利率管制和利率市场化。 我国的利率体制： 1949年到1983年，高度集中的利率管制； 1983年至今，利率管制下的有限浮动利率体制。 自1996年我国利率市场化进程正式启动以来，经过这几年的发展，利率市场化改革稳步推进，并取得了阶段性进展： 1996年人民银行放开了银行间同业拆借利率； 1997年放开银行间债券回购利率； 1998年国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场