杠杆收购中的融资安排和利益格局，以西王食品收购Keer为例.docxVIP

杠杆收购中的融资安排和利益格局——以西王食品收购Kerr为例硕士生：薛淑苗黄欣怡王玥冯浩明刑雨哲何瓒指导老师：蔡祥副教授摘要杠杆收购，实质是举债收购，由于其不仅解决了企业并购中巨额融资需求，同时通过改善公司治理结构、降低代理成本、提高资本运作效率等方式创造特殊的股东价值，因此在中国乃至全球资本市场中发挥着日趋重要的角色。本文通过西王食品收购Kerr的典型案例来剖析杠杆收购中的融资安排和利益格局。研究发现，西王食品是通过“引入私募+股东借款+信用贷款+自有资金+Earnout”五大连环安排，先引入过桥资金。按照贷款安排的授信来看，额度用满状态下，西王食品首期仅需支付自有资金仅8000多万，便以神奇的交易架构，撬动总作价48.75亿的并购大案。西王食品通过此次收购，实现了企业的并购式成长，为实现品牌战略三步走的目标奠定了坚实的基础，进一步推动企业拓展海外市场，加快了公司全球化战略布局。而Kerr公司也通过这次与西王食品的“联姻”打开了通向广阔的中国健康保健品市场的大门。这是一个双赢的格局，也为中国民企海外并购提供了一个范本。关键词：杠杆收购融资安排利益格局西王食品 Kerr目录摘要I目录II第1章引言11.1 研究背景11.2 研究意义2第2章理论基础32.1 理论阐述32.2 文献综述4第3章案例描述63.1 交易双方公司概况63.2 交易方案概述83.3 交易支付方式与资金来源103.4 交割实施结果11第4章案例分析124.1 巧妙的融资安排124.2 双赢的利益格局14第5章结论17参考文献18第1章引言1.1研究背景美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者George J?Stigler在《通向垄断和寡占之路--兼并》书中说道“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出现象”，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部夸张成长起来的。”可见，企业并购是世界经济中的一种十分常见的行为，它已经成为了企业扩大规模、调整结构、改善经营管理的手段和方式。并购需要大量的资金支持，当企业没有足够的自由资金但收购时机臻于成熟时，一种特殊的融资收购方式--杠杆收购(LBO)能够解决这个问题。杠杆收购(LBO)是上世纪80年代全球第四次并购浪潮中最具影响的特殊并购模式，也是美国投行业最引人瞩目的一项金融创新工程。杠杆收购其特点是，买方以目标公司的各种资产作抵押，大规模举债来购买该公司。通常，买方只需要支付两三成现金，因为金融杠杆作用奖可能成倍地增加收购基金的购买力。也就是说，实质就是举债收购，即以债务资本作为主要融资工具，运用财务杠杆加大负债比率，以较少自有资金筹集主要资金进行收购、重组的一种高技巧资本运作方式。杠杆收购不仅解决了企业并购中巨额融资需求，同时通过改善公司治理结构、降低代理成本、提高资本运作效率等方式创造特殊的股东价值。近年来，随着我国资本市场的发展和完善，企业间的兼并和收购活动日趋增多，大型企业集团纷纷通过资本运作的手段实现企业的超常规发展。随着经济全球化的发展，越来越多的中国公司在全球资本市场中崭露头角，杠杆收购作为一种创新的已被国外证明行之有效的收购融资工具，值得我国理论界和企业界的研究和运用。1.2研究意义本文选择了2016年最为典型的“蛇吞象”大案，即以西王食品收购北美运动营养和体重管理健康食品公司Kerr为例来分析杠杆收购中的融资安排和利益格局。在本案中，按照贷款安排的授信来看，额度用满状态下，西王食品首期仅需支付自有资金仅8000多万，便以神奇的交易架构，撬动总作价48.75亿的并购大案。这是一个借助高资金杠杆收购，完成“蛇吞象”的经典案例。一家来自山东的民营企业，第一次出招跨境并购，便成功吞下世界运动保健品巨头，而且能在交易签约仪式上，让中国和加拿大两国总理亲自出席见证，因此这一案例具有里程碑的意义。首先，有助于大型企业走向跨境、全球经营。中国是全球第二大经济体和全球三大对外投资国之一，跨国并购也已陆续成为我国企业走出去的主要方式之一。另一方面，我国企业的资产负债率普遍偏高，自身资本积累较低，单纯依靠企业自有资金实现高速扩张较为困难，利用杠杆收购多渠道融资结构向金融机构、证券债券市场和投资机构等筹措资金，将成为我国企业并购中待开拓新的融资方式。其次，促进管理变革，发挥杠杆收购在资源配置和公司治理结构的作用。杠杆收购融资结构安排不仅影响企业的融资成本和市场价值，同时影响经理、股东和债权人之间的契约关系。美国管理大师詹森认为杠杆收购可以有效减少处于成熟阶段的上市公司将自由现金流投资于低收益业务代理问题，使企业从过度多元化的进程回转到公司的核心能力提升，可以增强竞争能力。最后，杠杆收购中融资安排和利益格局的分析和研究，有助于企业在实践和操作