通胀紧缩的几点看法.docVIP

中国究竟将面临通胀还是通缩？ 通胀是中国国内居民长期担忧的话题，尤其当M2余额超过100万亿，同比增速在4月份仍达到16%之后，通胀担忧再度加剧。但货币超增是否一定会导致通胀呢？其实应该对M2的来源与去向进行分析，而不能简单地认定M2与通胀之间存在必然因果关系，尽管从长期趋势看通胀是难以避免的。分类价格指数更能解释M2对物价的影响国家统计局每月公布的价格指数主要是PPI和CPI，大家一般都把CPI即居民消费价格指数看成是通胀率，但CPI是由八大类商品和服务项目所构成的，这八大类的权重构成能否真实反映社会的实际通胀水平，一直争议很大。但不管怎样，该指数的变化趋势应该与真实通胀水平的变化趋势一致。因此，即便大家怀疑CPI大大低于实际通胀水平，但至少应该承认，今年以来，实际通胀水平并没有随M2的再度高增长而显著上升。或许你可以认为通胀会滞后于M2增速的上涨，但从2000年至今，M2几乎一直处于超高速增长，累计涨幅超过400%，但官方公布的CPI的累计涨幅大约只有30%左右，即便实际通胀累计超过60%，也远不如M2规模膨胀得那么迅猛。原因何在？我们不妨尝试着从分类价格指数角度去寻求解释。比如，PPI是工业品出厂价指数，在过去一年多以来，一直为负数，这实际上反映了产能过剩的状况，而产能过剩的原因，又与2009年起大规模投资、不断扩大产能相关。由于M2构成中的最大份额是信贷，信贷主要是用于投资类项目，消费类信贷占比很少，而投资的目的大多为了扩大供给，当供给大于需求时，价格就会出现回落。中国在过去30多年中很少出现CPI超过PPI的情况，说明中国经济高增长的内在动力还是需求。但在2009年出现了PPI负增长并低于CPI的现象，原因是次贷危机导致外需急剧下降。如今再次出现CPI大于PPI的情形，可以再次确认中国已经步入重化工业化的后期，通过扩大供给方式刺激经济已经难以拉动经济保持高增长。再从最终需求端的角度来分析M2与CPI之间的关系。因为M2的一面是信贷，另一面是储蓄，因为储蓄率在短期内变化不大，这也意味着，储蓄规模的扩大，消费也会相应增加。从2009年看，由于提出两年四万亿的投资口号，导致投资增速和M2增速大幅攀升，导致低端劳动力（农民工）出现短缺，其薪酬水平也大幅上升，这可以从官方统计中找到确切数据，2009年各省市最低工资平均上浮了20%左右，2010-2012年继续上调。由于CPI中食品权重较高，而中国中低收入人口占比又很高，这就引发了由食品价格上涨导致的通胀，这或许可以解释上一轮通胀的原因。为此，2010年各级政府对通胀采取的措施也是纷纷在食品流通环节上下功夫。我们还可以看一个案例：火车票票价自1995年确定后，在过去18年中没有涨价，但头等舱、公务舱机票则从2010年起大幅提升，其中头等舱从过去规定的全价票为经济舱全价票的150%，上升至200%-230%不等。为何火车票不允许涨价，但头等舱机票却可以市场化定价呢？道理很简单：过去10多年来中国的贫富差距大幅扩大，占人口比例绝大多数的中低收入阶层对价格非常敏感，对涨价的承受能力偏弱；而占人口比例少数的高收入群体则对价格波动不敏感。因此，我们实际上可以根据不同阶层的恩格尔系数（食品消费占总支出比重）来编制分类的CPI。假如分别编制高收入者CPI、中等收入者CPI和低收入者CPI，那么，就不难判断高收入者的CPI中权重大的，可能是服务类消费（如雇佣保姆）和奢侈品消费，其涨幅远大于食品（即低收入者CPI权重最大的）。因此，M2只是代表货币余量大小，好比一群大小不等的水池子中的总水量，由于水在各个池子中的分布不均，各个池子的水位高低不同，官方公布的CPI或许是那个注水量较少的池子中的水位。故我们不能因为M2余额大幅增加，就一定认为官方公布的CPI就得大幅上升，尤其当M2中的相当一部分流向被高收入群体时，CPI就不会呈现大幅上涨的趋势。M2增速再度走高并不意味着经济走强从历史上看，M2增速上行总能带来GDP增速的后续走高，因为M2与投资活动具有较高的相关性。但从2013年前四个月看，无论是固定资产投资增速、还是工业增加值、工业用电量还是铁路货运量的增速，都呈现回落态势。这种“货币空转”的现象实属罕见。导致M2高增长的原因主要是两个，一是西方发达国家普遍实行低利率政策，与国内利率水平存在较大的利差，导致热钱流入，外汇占款大幅增加；二是目前固定资产投资中两大重头：制造业投资和基建投资，由于产能过剩及盈利项目大幅减少，投资回报率明显降低，对现金流的贡献也大幅减少，故需要更多的资金用于还本付息和满足新的投资项目。据统计，到2012年末，中国的政府、企业与居民的债务余额累计达到96万亿，与GDP之比超过170%，估计2012年这些债务的利息成本在五万亿左右