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第六章 金融风险分析与测度 学习要点与要求 金融风险是金融领域最重要的研究热点 掌握金融风险的测量方法VaR法 掌握利率风险的概念、久期和凸性的计算和应用 金融产品回报的波动性和性惯性的度量方法 信用风险及其测量方法 第一节 金融风险的测度方法 金融风险 —企业未来收益的不确定性或波动性，直接与金融市场的波动性有关 — 包括盈利的不确定性和损失的不确定性，人们更关注损失的可能性. 一、金融风险的含义及分类 金融风险 是指由于金融市场因素发生变化而对企业的现金流产生负面影响，导致企业的金融资产或收益发生损失并最终引起企业价值下降的可能性. 金融市场因素：利率、汇率或商品价格的波动，以及由于债务人财务状况恶化而导致违约的可能性(信用风险). 金融风险的分类 1) 市场风险 (价格风险)：因资产的市场价格变化而导致未来损失的可能性. 根据引发市场风险的市场因子不同，分为利率风险、汇率风险、股市风险、商品价格风险. 2) 信用风险(违约风险, Credit Risk)：借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；更一般地，信用风险包括因债务人信用评级的降低，致使其债务的市场价格下降而造成的损失. 3) 流动性风险：因金融市场流动性不足或金融交易的资金流动性不足而产生的风险。 如：商业银行无力为负债的减少 和/或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险. 4) 操作风险：因无法进行预期的交易而产生的风险. 包括:操作结算风险，技术分险，内部失控风险 5) 法律风险：因交易一方无合法的或未按管理规定的权利的权利进行交易而产生的风险. 如：指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。 　 其他：人事风险，自然灾害或其他突发事件 二、金融风险的测度方法 金融风险测度:方差或标准差方法以及VaR方法 VaR (value at risk:在险价值)方法：巴塞尔监管委员会 （一）VaR的含义 VaR 定义为，在正常市场条件和给定的概率水平(即所谓的“置信水平”)下, 在一定的时间内（比如为监管资本报告的为1天或10天）持有一种证券或资产组合可能遭受的最大损失; 或者, 在正常市场条件下和给定的时间段内，该组合发生的VaR值损失的概率仅为给定的概率水平. 比如，如果我们说某个敞口为在99%的置信水平下的日VaR值为1000万美元，这意味着平均来看，在100个交易日内该敞口的实际损失超过1000万美元的只有一天。 在险价值的计算，如在99%置信水平下，市场价值在1天可能遭受的最大损失 VaR计算的核心在于估计出证券组合未来收益的统计分布或概率分布。 三、VaR计算的基本模块 计算过程有三个基本模块构成 第一步 映射过程 把组合中的每一头寸的回报表示为市场因子的函数 第二步 市场因子的波动性模型——预测市场因子的波动性 第三步 估值模型——根据市场因子的波动性估计组合的价值变化和分布 2、市场因子的波动性模型 1） 历史模拟法 假定市场因子回报分布为独立同分布，市场因子的未来波动与历史波动完全一样。其核心在于用给定的历史时期上所观察到市场因子的波动性来表示市场因子未来变化的波动性，无需假设市场因子服从的统计分布形式。 2） 蒙特卡罗模拟法（Monte Carlo Simulation, 简称MC法） 蒙特卡罗模拟法是要重复地模拟那些决定市场价格和收益率的随机过程。每一个模拟值都会得到资产组合价值在目标区间（如10天）内的一个可能值。如果得出的情形足够多，资产组合的模拟分布就会接近于真实分布。 3） 情景分析 情景分析采用市场因子波动的特定假定（如极端市场事件）定义和构造视察国内因子的未来变化情景。压力测试是最为常用的情景分析法。 4） 风险矩阵法 采用移动平均方法中的指数移动平均模型预测波动性;假定过去的回报分布可以地预测未来情况. 假定市场因子服从正态分布。 5） GARCH模型 GARCH用于对市场因子的条件异方差建模，它可以更好地预测市场因子的正式波动性。GARCH最常采用的是正态分布，但也可以采用其他分布假定。 ARCH模型由美国加州大学圣迭哥分校罗伯特·恩格尔(Engle)教授1982年在《计量经济学》杂志的一篇论文中首次提出。此后在计量经济领域中得到迅速发展。 所谓ARCH模型，按照英文直译是自回归条件异方差模型。粗略地说，该模型将当前一切可利用信息作为条件，并采用某种自回归形式来刻划方差的变异，对于一个时间序列而言，在