金融风险管理与金融资产定价推荐.ppt

对于具体证券的β值可以利用其历史数据进行回归估计，其中市场证券组合的预期收益率可以用指数收益率近似表示，市场无风险收益率可用短期国库券收益率表示。在估计出其β值后，即可计算该证券的预期收益率。 例7.14 A公司的β值估计为1.5，短期国库券年收益率为3%，股票指数年收益率为10%，则代入(11-6）式得： E(RA)=3%+1.5?(10%-3%)=14% 即A公司股票的预期收益率为14%。 四、影响证券市场线的因素 影响证券市场线的因素主要有两个： 通货膨胀 投资者的风险偏好度 （一）通货膨胀 决定资产预期收益率中的无风险收益率通常以短期国库券市场利率为估值。但短期国库券市场利率为名义利率，受通货膨胀率影响，即： (7-19) 其中，r为实际利率；为通货膨胀率。 βi β SML2 预期收益率 E(ri)2 π rF2 图7-13 证券市场线受通货膨胀影响上移 SML1 π E(ri)1 rF1 一旦发生通货膨胀，短期国库券利率将上升。证券市场线在坐标图中的位置将上升，但斜率不变，如图7-13所示。 它说明无风险收益率应该考虑通货膨胀因素。如果投资者预期经济将发生通货膨胀，而短期国库券利率尚未反映，则在利用证券市场线时，应该对它做出相应的调整。 （二）投资者风险偏好的影响 投资者的风险偏好度受投资者对经济发展前景和市场风险变动的预测相关。如果预测的前景不乐观，投资者通常会采取积极态度回避风险，从证券市场，特别是股票市场抽回资金，结果将导致市场风险报酬上升，证券市场线斜率上升，如图7-14所示。 证券市场线斜率上升，不仅使市场风险报酬上升，而且使风险较大的资产的风险报酬上升幅度大于风险较小的资产。 β1 β2 β β SML2 预期收益率 E(r2)2 ΔE(ri) 图7-14 证券市场线受投资者风险偏好变动影响 SML1 E(r2)1 rF E(r2)1 SML1 图 11-5 五、资本资产定价模型的应用 （一）在投资组合选择中的应用 资本市场理论说明市场投资组合是一个有效投资组合，因此，大多数投资者只要采取消极投资策略，将无风险资产投资与某一指数基金投资相结合，其效果等同于积极研究证券并试图“战胜”市场。那些特别能干的少数投资者确实能够通过努力获得较多的收益，但大多数投资者可能是“赚了指数不赚钱”甚至赔钱。因此，采取消极投资法反而能够保证他获得平均收益。 资本资产定价理论为简单的消极投资策略(passive invest strategy)提供了依据： 按市场投资组合的比例分散持有多种风险资产； 将该组合与无风险资产再组合，以获得所希望的风险—收益组合。 尽管中小投资者按此方法对风险资产进行直接投资比较困难，但指数基金正是按此方法进行投资的。因此，中小投资者只要将无风险资产投资与某一指数基金投资相结合就能获得同样的效果。 消极投资策略也可以作为风险投资基准，以衡量积极投资策略的业绩。这就是将其管理的投资组合的投资收益率与消极投资策略的投资收益率进行比较。国际上对由专业人员管理的共同基金业绩的长期研究发现，消极投资策略的业绩比基金的业绩高大约2/3。 （二）估算收益率 资本资产定价模型不仅可以用于投资组合的选择，而且可用于现金流折现估价模型、公司资金预算决策等。 1、现金流折现估价模型 对于现金流估价模型中的市场资本报酬率k的确定，可以采用CAPM进行估计。如以固定增长率g增长的永久股息的现值公式(7-20)中k值的估计。 例7.15 假设A公司目前的股息为每股0.3元，今后将按每年5%的速度递增。计算A公司股票价值的关键是估计市场资本报酬率k。计算k的一种方法就是估计A公司股票的β值，并利用证券市场线推算其风险溢价。 解：假设无风险利率为4%；βA为1.2；市场投资组合的风险报酬率为8%， 代入SML方程： kA=4%+1.2*(8%-4%)=8.8%。 代入(11-8)式得： P0=0.3/(8.8%-5%)=9.09元。 2、公司资本成本 公司运用资金的预期收益率与提供资金的投资者的预期收益率是一致的。该预期收益率就是公司运用资金的最低收益率，即资本成本。资本成本的高低取决于资金的运用而非资金的来源。公司的资本成本为股权资本和债务资本的加权平均成本。从业人员通常应用资本资产定价模型方法来估计股权资本成本。从业人员通常应用资本资产定价模型法来估计股权资本成本。 例7.16 C公司的βC为1.5, 无风险利率为5%；市场投资组合的风险报酬率为10%，代入SML方程： 解： kA=5%+1.5*(10%-5%)=13% C公司的权益资本成本为13%。 第五节 CAPM的修正和替代模型 一、CAPM的缺陷 许多