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第八章 杠杆分析与资本结构 第一节：杠杆分析 两个风险概念： 营业风险：公司不发行债务时的经营风险 财务风险：公司决定是用债务时普通股股 东所增加的风险。（在经营风 险的基础上增加的风险） 一、营业风险和经营杠杆 （一）影响公司营业风险的因素 产品需求的变动 产品销售价格的变动 投入资源价格的变动 产品销售价格的调整能力 经营杠杆：如公司总成本中固定成本的比例很大，当产品需求下降时，固定成本并不减少，息税前利润下降较快，公司具有较大的经营风险。 一、经营风险和经营杠杆 （二）经营杠杆的含义 经营杠杆反映经营风险的大小，反映销售量与息税前利润之间的关系，用于衡量销售变动对息税前利润的影响程度（例见185） （一）直接利用定义公式 （二）利用公式的变形 经营杠杆例题 ? 某公司2008年实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，利息费用为10万元，试计算该公司经营杠杆系数。 1、固定成本是一个常数，与销售量是否变动无关，但销售量增加时，会降低单位产品的固定成本，从而提高利润水平，使息税前利润增减变动率大于销售量的增减变动率。 2、固定成本的比重越大，经营杠杆效应就越强，注意，这种效应是一种双刃剑。 3、在固定成本不变的情况下，销售规模越大，经营杠杆系数越小，营业风险也就越小，反之，销售规模越小，营业风险越大 3、当销售额趋近盈亏平衡点时，经营杠杆系数趋于无穷大。 二、财务杠杆和财务风险 在基本收益率一定的情况下，当负债和优先股的资本成本率低于基本收益率时，提高这种资本成本固定的资本的比例，会提高普通股收益率，这就是财务杠杆的作用。 提高负债比例，将会增加财务杠杆利益，降低负债比例，则会减少财务杠杆收益，负债比例为零，就不会产生财务杠杆收益。 财务杠杆作用的程度用财务杠杆系数表示。 财务杠杆系数的计算公式 财务杠杆系数指普通股每股税后收益的变动率对息税前收益变动率的倍数。 财务杠杆系数的具体计算方式：（一）无优先股 财务杠杆系数的具体计算方式：（二）有优先股 财务杠杆例题： 2、? 某公司资金总额为600万元，负债比率为35%，负债利息率为10%。该公司当年实现息税前利润70万元，所得税税率为25%，请计算该公司的财务杠杆系数。 对财务杠杆的说明 在资本总额、息税前收益相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，筹资风险越大。 三、总杠杆作用 总杠杆又称复合杠杆，指经营杠杆和财务杠杆的复合作用。 由于经营杠杆的存在，销售量的较小变动会引起息税前收益的较大变动；由于财务杠杆的存在，息税前收益的较小变动会引起每股税后收益的较大变动。 由于经营杠杆和财务杠杆的共同作用，则销售量稍有变动，就会使税后每股收益发生相当大幅度的变化，这就是总杠杆的作用。 总杠杆系数 总杠杆的作用程度用总杠杆系数表示。 总杠杆（复合杠杆）系数的具体计算公式 1、 2、 3、 例：乾宇公司的年销售额为1500万元，变动成本率为60%，全部固定成成本和费用为300万元，总资产1000万元，资产负债率45%，负债的平均成本为10%，所得税税率为25%。乾宇公司准备改变经营计划，追加投资300万元，每年的固定成本随之增加30万元，同时可以使销售额增加15%，并使变动成本率下降至50%。要求： （1）若所需资本以追加实收资本来获得，请计算股权净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。 （2）若所需资本以12%的利率借入，试计算股权净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。 第二节：资本结构 资本结构的概念 讨论资本结构的目的：谋求公司财务管 理的最佳效益 衡量资本结构是否合理的标准 确定最优资本结构的方法： EPS——EBIT分析法 资本结构的概念 资本结构是指公司资本的组合，并且是指公司长久性资本的各有关项目，包括普通股、优先股、长期借款、长期债券等筹资项目的组合。 衡量资本结构是否合理的标准 资本成本最低 筹资数额最充分 股票市价上升，公司价值最大 公司财务风险最小 资本结构的决策就是要考虑风险和报酬的平衡问题。（负债较多，会加大公司的财务风险，然而却会产生较好的杠杆效应，提高股东报酬率。） 影响资本结构决策的因素 公司筹资的灵活性 公司的风险状况 公司的控制权 公司的信用等级和债权人的态度 其他因素：销售的稳定性、资产结构是否适合抵押，成长性、所得税等 资本结构决策的EPS——EBIT分析法 以每股盈余的变化作为判断资本结构是否合理的依据。 每股盈余既受资本结构的影响，又受销售水平的影响。 EPS:每股税后盈余 EBIT:每股息税