[经济学]第6章 债券价值分析.pptVIP

债券价值分析 第六章 本章和下一章将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法（Income Approach）对债券和普通股的价值进行分析。 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 本章主要内容 第一节 收入法在债券价值分析中的运用 第二节 债券定价原理 第三节 债券价值属性 第四节 久期、凸度与免疫 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。 根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。 决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。 一、贴现债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 贴现债券的内在价值由以下公式决定： 其中，D代表内在价值，A代表面值，r是市场利率，T是债券到期时间。 直接债券 直接债券（Level-coupon bond），又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 直接债券的内在价值公式如下： 其中，c是债券每期支付的利息。 例题 美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。由于传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。 如果市场利率定为10%，那么该债券的内在价值为多少呢？ 该债券的内在价值为1097.095美元。 统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债。 统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 判断债券价格属于低估还是高估 第一种方法，比较两类到期收益率的差异。 在上面的公式中，r是市场的利率水平，即根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriate yield-to-maturity）； 另外一类到期收益率，是债券本身承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity），用y表示。 PS：通过市场利率r求得的是债券的内在价值，而通过债券的发行价格可以确定其承诺的到期收益率y 简而言之，市场利率决定内在价值，发行价格决定到期收益率。 假定债券的价格为P，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）A，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式： 如果r y，则该债券的价格被高估； 如果r y，则该债券的价格被低估； 如果r = y，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。 当 时，该债券的价格被低估； 当 时，该债券的价格被高估； 当 时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 第二节 债券属性与价值分析 债券的价值分析与债券的以下8方面的属性密切相关。这些属性分别是： （1）到期时间（期限）； （2）债券的息票率； （3）债券的可赎回条款； （4）税收待遇； （5）市场的流通性；（6）违约风险；（7）可转换性；（8）可延期性。 其中任何一种属性的变化，都会改变债券的到期收益率水平，从而影响债券的价格。 一、到期时间 当市场利率r和债券的到期收益率y上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 假定存在4种期限分别是1年、10年、20年和30年的债券，它们的息票率都是6%，面值均为100元，其他的属性也完全一样。如果起初的市场利率为6%，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。 　 期限（年） 相应的市场利率 1 10 20 30 4% ￥101.92 ￥116.22 ￥127.18 ￥134.58 5% ￥100.95 ￥107.72 ￥112.46 ￥115.37 6% ￥100.00 ￥100.00 ￥100.0