第四章 资本预算理论.pptVIP

LOGO 华南理工大学 工商管理学院 第四章 资本预算理论基础 肖 万 Contents 有效市场假说 现代投资组合理论 资本资产定价模型 套利定价模型 有效市场假说 有效市场假说的提出 1970年，美国芝加哥大学教授Eugene F. Fama在《金融学刊》上发表论文，提出了有效市场假说。 它的出现深刻地改变了人们对资本市场的认识和投资实践。 有效市场假说的含义 如果在一个资本市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么这个市场就是有效市场；证券价格对有关信息的反应速度越快、越全面，资本市场就越有效率。 资本市场有效性的表现 资本市场的有效性主要表现为资本市场的效率，包括资本市场的运行效率与资本市场的配置效率 所有与证券相关的历史信息已经完全反映在证券的价格中了，投资者无法通过分析证券过去的价格推测交易规则，从而获得超额利益。 没有任何投资者可以通过以任何公开渠道可获得的信息推测出来的交易规则获得超额收益。 没有任何投资者可以利用任何公开和非公开的信息而获得超额收益。 弱式 强式 半强式 分类 有效市场假说的分类 1、假设条件不完全符合。 2、完全竞争市场还需以投资者的完全理性为基础，而完全理性是要以确定性为前提的。 意义 批判 1、现代金融学理论的基础性理论。 2、资本市场的效率状况是政府政策干预的基础。 3、资本市场的效率状况也是市场投资者制定投资策略的基础。 意义与批判 现代投资组合理论 现代投资组合理论最早由哈理·马柯威茨提出。他于1952年在《Journal of Finance》发表了《资产选择：投资的有效分散化》一文，同时采用风险资产的预期收益率和方差(标准差) 代表风险来研究资产的选择和组合问题。他阐述该理论主要采用了两种方法：分别是均值—方差分析方法和投资组合有效边界模型 。 投资者遵循效用最大化原则 投资者是风险回避者 每个投资者根据期望值、方差以及协方差来选择最佳投资组合 证券市场是完善的，无交易成本，且证券可以无限细分 投资组合理论的提出 主要假设 投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配。 投资期限组合指证券投资资产长短期限的搭配。 投资的区域组合是指基金通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资。 组合 方式 投资工具组合 投资期限组合 投资的区域组合 证券组合的组合方式 证券组合分析 两种证券组合的可行域 当0 ρAB? 1时，期望收益率 RP 与 标准差σP之间是一条双曲线。这条曲线所组成的区域，即为证券A、B所组成的投资可行区域。 而且，随着ρAB的增大，曲线弯曲程度将降低。 证券组合的选择 如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合； 如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，则选择方差较小的组合。 证券组合的有效边界 有效证券组合是指可行域的左上边界。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它有效；但有效边界上的不同组合，按共同偏好规则不能区分其优劣，因为有效边界代表的各证券投资比例都是有效的。 最优证券组合 投资者将选择有效边界上的A点所代表的证券组合作为最佳组合，因为在A点不仅投资组合是可行的，而且所获得的满意度或收益是最大的。 资本资产定价模型 现代资本资产定价模型（CAPM）是由William Sharpe 、Jone Lintner 和Jan Mossin 根据Harry Markowitz资产组合优化选择的思想分别提出来的。这个模型完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题，说明风险与预期回报率之间的关系，从而为风险资产定价进而进行投资决策。 （1）投资者都依据期望收益率来评价证券及其组合的收益，依据方差（或标准差）评价证券及其组合的风险，并采用Markowitz理论选择最优证券组合； （2）投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期； （3）资本市场没有摩擦，即市场对资本和信息自由流动没有障碍。 资本资产定价模型的提出 主要假设 1.无风险收益率（Rate of Free-risk）， 无风险收益率是指投资于一个没有任何风险的对象所能获得的收益率。 2 市场收益率。 资本市场的充分竞争性和有效性，以及投资者追求收益最大化的理性行为，决定了资本市场具有一个均衡的投资收益率，这个均衡的收益率就是市场收益率（Rate of Market），或市场平均收益率。 3 β系数。 从风险的量化方法看，β系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。从收益角度看，β系数反映了证券