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“债券通”对跨境票据业务的借鉴意义 　　编者按：2017年7月3日，央行重磅推出“债券通（北向通）”业务，首日成交量即突破70亿元。票据与债券同为重要的有价证券，且前者流动性更强，便于流通转让，因此“票据通”业务同样也应具有广阔的发展前景。本文在借鉴“债券通”成功模式经验，对比票据与债券的异同以及分析现有市场设施的基础上，阐述了开展境外投资者投资境内票据业务的意义和前景，提出了开展跨境票据投资业务的若干建议。 　　“北向通”业务上线首日，成交量即突破70亿元，显示出市场对于“债券通”这一全新开放渠道抱以极大的热情和关注。跨境债券业务试运行的巨大成功，折射出境外投资者对我国金融市场直接投资需求的旺盛。那么，同样作为中国金融市场重要投融资工具的票据，在跨境投资交易中是否具有同样的潜力呢？我们的调研认为，基于现有的市场基础设施，跨境票据业务前景广阔，亦大有可为。 　　开展跨境票据业务的意义 　　“债券通”是跨境债券业务，目前主要是“北向通”，即境外投资者通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通，投资于内地银行间债券市场的机制安排。票据与债券同为重要的有价证券，而且票据具备一系列优良特性，因而“票据通”业务也具有广阔的市场空间和深远的战略意义。 　　受实体经济融资需求下滑及银行业票据风险事件频发的影响，票据市场自2002年以来首次出现了票据签发量与票据贴现量双双大幅下滑的局面。尽管如此，票据业务市场仍然具备鲜有匹敌的规模与交易活力，市场空间广阔： 　　首先，2016年全国企业累计签发商业汇票18.1万亿元，金融机??累计贴现84.5万亿元；2016年底商业汇票承兑余额为9.0万亿元，期末贴现余额5.5万亿元。与债券市场同属接近百万亿元级的市场，票据市场的巨大体量具备接纳合格境外投资者进行跨境投资的空间。 　　其次，与债券相似，票据也是全球范围内标准化的产品。尽管不同市场的票据可能在签发人、期限、利率等元素上有细微差别（例如，国内市场银行承兑汇票较为活跃，而美国票据市场商业承兑汇票更为普遍），但从产品本身看，全球狭义票据（即票交所交易票据）的概念基本一致，都指按照一定形式制成、注明承担付出一定货币金额义务的证件。由于标准化，境外投资者具备参与全球票据投资的可能；同时，标准化能够增加投资者参与市场的热情，保证了票据市场的巨大交易活力。 　　作为跨境投资的重要渠道之一，“债券通”的落地，将会极大提升人民币的国际影响力，加快人民币国际化的进程，同时也将优化债券市场，提升债券市场的总体质量。在“债券通”成功开通的基础上，开展跨境票据投资业务，能够进一步放大“债券通”的有利影响。而且相比债券，票据业务的特性使得跨境票据业务较之跨境债券业务具有更深层次的战略意义： 　　一是较之债券，票据除了融资属性外，还具备支付属性，这使得票据的短期变现能力强于债券。目前，世界各国普遍将应收票据、现金及银行存款一起归为流动资产中的速动资产，而速动比率（速动比率=速动资产/流动负债）是常见的反映企业短期偿债能力强弱的指标。投资于票据，能使得投资人的财务报表在偿债能力方面表现更为稳健，同时在企业流动资金不足时能更为灵活地变现。此外，我国商业汇票的期限一般以一年内的短期票据为主，票据期限较债券更短，资金周转速度相对更快，更易形成活跃的市场。 　　二是国内市场上，票据的平均信用担保层级相比债券更高，对投资者来说投资于票据业务的信用风险更低。目前我国票据市场以银行承兑汇票为主，能够被金融机构认可并进行贴现的商业承兑汇票，其出票人的信用评级远高于一般企业。与发行人为企业的债券相比，银行承兑汇票的信用度较高，极少出现兑付风险。投资于境内银行承兑汇票业务，不失为境外投资者兼顾风险与收益的理性之选。 　　三是票据业务本质上服务于广大中小企业和经济实体，跨境票据业务对宏观经济的影响较“债券通”业务更为广泛和深入。“服务实体经济”作为第五次全国金融工作会议提出的金融工作三项任务之一，在宏观经济中的重要性不言而喻。发行债券需要发行方与承销方具备高度的专业性，而票据业务“更接地气”，触角遍及城乡，服务于广大中小企业。相比债券发行业务，银行承兑汇票的承兑和贴现业务的准入门槛较低，模式成熟，单笔业务金额相对较小，以“聚零为整”的方式构建起了庞大的票据市场。开展跨境票据投资业务，促进票据市场繁荣，可以提升我国金融机构对票据业务的积极性，引导境外资金最终流向中小企业，服务实体经济，这对我国的宏观经济发展有着重要的战略意义。 　　上海票据交易所的成立为开展跨境票据投资奠定了坚实的基础 　　“债券通”业务的成功开展，离不开银行间债券市场、上海清算所（以下简称“上清所”）、中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登”）等市场基础设施的支持，统一的债券市场是开展跨境债券业务