投资者法律保护 国际财务管理课件.pptVIP

新比较经济学 新比较经济学的流派（张仁德） 新“主义”学派，La Porta、Lopez-de-Silanes 、Shleifer 和Vishny（以下简称LLSV） 组织学派（Montias 等） 比较制度分析学派(青木昌彦) 制度的定义、特征和关联（猴子吃香蕉） 传统比较经济学 对资本主义和社会主义进行比较,比较计划经济和市场经济之间的差异。 米赛斯 、兰格、哈耶克与泰勒等的争论 缺陷： 它主要是满足于运用已有的理论对各国经济体制进行分类和比较，而忽视了比较经济研究通过经验性的工作对现有理论提出挑战。 采用新古典经济学的分析方法 主要内容 各国经济、金融发展区别的根源 各国政府在管制方面干预程度的区别 各国政府管制手段的区别 各国经济、金融发展区别的根源 ——投资者法律保护 一、投资者法律保护的概念 一国外部投资者籍以防止其权利被内部人（控股股东或管理者）剥夺的法律规定及其执行机制（Shleifer和Vishny，1997） 二、投资者法律保护的衡量 —— LLSV 股东权力 投票权规则（One share one vote）、 邮寄投票权（Proxy by mail）、 无阻碍出售权（Shares not blocked before meeting）、 累计投票权或小股东的比例投票权（Cumulative voting / proportional　represent’n）、 受压少数股东保护机制（Oppressed minority）、 新股的优先认购权（Preemptive right to new issues）、 召开临时股东大会的权利（% Share of capital to call and ESM =10 %） 防董事权指数（Antidirector rights index）等八个指标。 债权人权利 非自动扣押抵押品（No automatic stay on secured assets）、 有抵押债权人的优先获偿权（Secured creditors first paid）、 对进入重组的限制（Restrictions for going into reorganization）、 管理层不得参与重组（Management does not stay in reorganization） 债权人权力（Creditor rights index）等指标 法律的执行状况 司法体系的效率（Efficiency of the judicial system）、 被剥夺的风险（Risk of expropriation）、 法律规则（Rule of law）、 政府对合约的否认（Repudiation of　contracts by　 government）、 腐败水平（Corruption） 会计准则（Accounting standards）等指标 三、投资者法律保护与各国经济、金融的差别 1、控制权分散程度与控制模式 控制权集中程度：投资者保护较弱的国家中公司控制权更为集中（La-Porta，Shleifer和Vishny，1999) 控制模式：在投资者法律保护较差的国家，企业主往往采用金字塔式结构控制附属公司。控制权与现金流所有权严重分离。 控制主体的身份：Claessens 等人（1999）发现对股东法律保护较差的东亚8国当中，公司的家族控制和管理很盛行，每个国家顶层的10个家族控制了上市资产总值的18%-58%。 代理冲突不是存在于管理者与股东之间，而是有控制权的股东与外部投资者之间。 为什么？？？ 2、资本市场和上市公司规模 较好的投资者法律保护—— more valuable stock markets (La Porta et al. 1997); a larger number of listed firms (La Porta et al. 1997); larger listed firms in terms of their sales or assets (Kumar, Rajan, and Zingales