02 陈收 战略与价值投资 中山大学公司财务与金融工程高端论坛的课件.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * 战略风险度量 战略选择风险 从企业战略定位(资源配置)差异导致不同预期战略绩效的角度分析风险。 资源配置 基数空间 序数空间 绝对(经营)绩效 相对(竞争)绩效 向量 战略选择风险 描述 状态空间方法 σ=ω(V, V行业) 战略风险度量 战略实施风险 战略实施风险源于企业战略执行能力差异， 用战略资源配置矩阵产生的预期绩效与实际绩效之间偏差来刻画。 时序： 战略资源配置 绩效表现 持续增长 持续下降 波动 战略执行能力 公司绩优群组 V t εt =φ(vt , V) 战略风险度量 横截面：(时点-面板) 企业绩效 企业绩效绝对偏差 企业绩效相对偏差 企业战略执行能力偏差(实施风险) 行业绩效 σt=ω(Vt , V行业,t) t V V行业, t 投资决策模型 思路：以预期战略绩效和战略风险(包括选择风险与实施风险)为依据选择投资对象-上市公司可行集，在可行集中根据预期战略绩效进行价值评估，确定优于均衡绩效的公司群组；通过优于均衡绩效的公司市场均衡价格分析，选择投资时机，确定投资次序或投资组合。 战略 绩效 投资决策可行集 优于均衡绩效 公司群组 战略风险 价值分析 优于均衡价格 投资次序 投资组合 时机选择 基于关键绩效指标的投资对象选择模型 思路：依据投资者偏好，以多维预期战略绩效向量中的关键绩效指标最优、以战略选择风险和实施风险最小为目标函数，考虑非稳态环境下战略资源配置的调整方向及幅度、战略调整的最优路径等对目标函数的影响，建立多目标投资决策模型，选择优于均衡绩效的投资对象集合(非劣解)。 战略 绩效 投资决策可行集 优于均衡绩效 公司群组 战略风险 资源配置调整 风险最小 关键绩效指标最优 路径选择 基于综合绩效指标的投资对象选择模型 思路：依据多维绩效指标的重要性程度排序-多目标投资决策模型，选择优于均衡绩效的投资对象集合(公司群组)；以优于行业平均预期战略绩效、以战略选择风险和战略实施风险最小作为目标函数-优化选择模型，确定优于均衡绩效投资对象集合。 战略 绩效 投资决策可行集 优于均衡绩效 公司群组 战略风险 资源配置调整 风险最小 多维绩效排序 路径选择 投资时机选择模型 思路：根据优于均衡绩效的公司群组(投资对象集合)市场价格表现，以CAPM为依据确定投资对象市场均衡价格，分析其市场价格与均衡价格的差异程度，确定投资对象集合中被低估公司群组(投资可行子集)，根据公司价值被低估程度确定投资优序；若低估程度差异小，则根据投资可行集组合投资风险最小选择最优投资组合。 被低估投资可行集 投资优序 优于均衡绩效 公司群组 组合优化 最优投资组合 CAPM 低估程度 总体模型体系 战略法则 战略资源配置 环境约束 战略绩效 战略选择风险与实施风险 投资决策优化模型 4 待思考问题 考虑企业战略的投资决策集合是依据企业绩效(价值)判断而确定,“过滤”了市场“行为”因素影响。而市场时机选择必定考虑市场“行为”因素影响，即投资对象(企业)在市场中可能被高估或低估，应根据其被高估或低估的程度确定买卖时机。 但是，判断股票被高估或低估的准则现仍只有CAPM(等价历史数据，有效市场假设)。矛盾？ 4 待思考问题 如何考虑历史数据的非等价性，是现在研究热点： 如：多因素CAPM； 分段β，即β1, β2； 或 βCAPM+Δ； 或 βCAPM+Δt； 难点：CAPM的依据是市场组合M，而市场组合确定依赖Σ市场，或代理组合(市场指数)。 4 待思考问题 另外，如何考虑战略选择风险与战略实施风险互相影响？即选择风险与实施风险的互相传递，是研究难点。 5 进展 (Working paper) 以批发和零售行业为对象 ，不同战略选择下，营运资本对企业绩效的边际影响 。 从营运资本周转能力和流动性两个方面研究企业营运资本在产品市场中的竞争效应。 以医药、生物制造行业为对象，从企业财务基础、价格优势、业务特征、技术创新等维度挖掘战略资源配置要素指标，进而聚类战略类型(特征)。 资本管制下商业银行 (资本充足率、多元化、信贷资源配置)战略选择对绩效的影响。 5 进展 (Working paper) 基于环境动态性调节的(存货、生产、营销、人力)资源效率对企业绩效的影响。 Consumption and portfolio rules with stochastic quasi-discounting in-nite horizon Consumption and portfolio rules under time-inconsistent pre