公司理财课件第十一章 股利政策与股利分配.pptxVIP

第十一章 股利政策与股利分配第一节 股利基本理论 第二节 股利政策与影响因素 第三节 股利支付 第一节 股利基本理论一、股利无关论股利无关论认为，在完善的资本市场条件下，企业的价值取决于投资决策与融资决策所决定的资产的获利能力，而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式，因此，股利政策不会对企业价值产生任何影响。Miller和Modigliani在1961年发表了著名的《股利政策增长和股票价值》一文，提出了“股利无关论”（以下简称MM理论）。MM立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，其理由是因为企业的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与其资本结构无关，而是取决于其所在的行业平均资本成本以及未来的期望报酬。企业投资政策一定的条件下，股利政策不会对其价值产生任何影响。MM理论是建立在完美市场假设基础之上的，其前提假设：（1）投资者与管理者拥有相同的信息，信息完全对称；（2）投资者都是理性的；（3）企业发行证券没有发行费用；（4）不存在税收；（5）证券交易瞬间完成，没有交易成本；（6）企业的投资决策和融资决策已确定，不受股利政策的影响。MM理论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵销，而股东对于盈利的留存与股利的发放并无偏好，因此得出企业股利政策与其价值无关这一著名的股利无关理论。值得注意的是，MM理论发现，在实务中企业股票价格会随股利的增减而变动，但他们认为这是股利所传递的有关公司未来盈余增减的信息内容影响了股票价格，而不是股利支付本身所导致的。股利的增发传递给股东的信息是管理当局预期企业未来盈利将会有所提高；而股利减发传递给股东的信息则是企业预期未来的盈利将会有所下降。总之，股利所传递的有关企业未来盈利增减的信息内容影响了股票价格，而不是股利支付本身。 MM理论还认为，企业的股票价格不受股利政策变化影响的另一个原因，是由于存在股利的顾客效应，即投资者倾向于投资股利政策符合他们偏好的公司。例如，高税收等级的股东不倾向于从股利支付中获得现金流量，所以他们会投资低股利政策的企业；而低税收等级的股东和一些免税机构希望取得现金股利，他们通常会投资高股利政策的企业。所以，当企业改变其股利政策时，就会失去一些投资者，从而引起股票价格的暂时下跌。但是同时也吸引了另一些投资者以较低的价格大量购入该企业的股票。结果每个投资者都买到自己满意的股票，公司的价值保持不变。但是这一理论的成立要有一个假设条件，就是每种股利政策中都存在众多的投资者，因而无论股利政策如何变化，企业都能被公平定价。MM理论是以多种假设为前提的，在现实生活中，这些假设是不存在的。例如，管理者通常比外界投资者拥有更多的信息；证券发行要支付发行费用；政府对企业和个人都要征税；股票的交易要付出交易成本等。因此，关于股利政策无关的结论在现实条件下并不一定有效。二、股利政策相关论（一）“在手之鸟”理论最早提出“在手之鸟”理论的是M.Gordon（1962年），他假设投资者都是厌恶风险的，在他们心目中，股利是定期的、确定的报酬，属于相对稳定的收入，而放弃股利进行再投资获得资本利得则有很大的不确定性，因而投资者更偏好股利而非资本利得。由于现在获得股利的风险低于将来赚取资本利得的风险，所以，投资者将以比未来预期资本利得更低的必要报酬率作为折现率对企业的未来盈利加以贴现，由此使企业的价值得到提高。虽然投资者现在获得股利会使整个投入资本减少从而减少将来获得资本利得的可能性，但是已实现的报酬远不同于未实现的报酬，正所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”。（二）股利传播信息论在非完美市场中，由于企业的管理者与投资者之间存在着信息不对称，所以，股利政策常被管理者用来传递公司有关未来前景的信息。之所以说股利政策能影响企业的市场价值，是因为股利增加通常被认为是一个积极的信号，代表管理当局对企业的未来前景看好，而且不仅仅是对外发布好消息，还通过提高股利来加以证实，结果将会导致股票价格的上扬和投资者对企业价值的重新评估；反之，股利削减通常被认为是一个消极的信号，代表企业未来的盈利水平下降，因而，当某一企业采取这一行动时，投资者就会认为企业陷入了巨大的财务危机，其结果导致股价下跌。（三）股权结构理论股权结构理论认为，股权结构的集中程度对股利政策产生一定的影响。如果企业的股权结构比较集中，则管理者与股东的信息不对称程度较低，对利用股利传递信息的要求不高，因此，这类企业倾向采用低股利政策。相反，如果企业的股权结构越分散，所有权与经营权越分离，则股东与管理者之间的代理成本就越大，股东要求企业支付股利以传递管理者行为的程度就越高，所以，这类企业常采用高股利政策。三、差别税收理论税收差异理论（tax differenc