中南财经政法大学 公司金融个人理解整理重点.doc

公司金融 一、CAPM模型及其使用 资本资产定价模型(capital asset pricing model，CAPM)作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。 　　 资本资产定价模型公式 　夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率的公式如下： 　　 　　其中，rf,是无风险回报率，纯粹的货币时间价值；βa是证券的Beta系数， 　是市场期望回报率 　是股票市场溢价 CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个β系数的乘积。 资本资产定价模型的假设 　　CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： 　　1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 　　2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 　　3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 　　CAPM的附加假设条件： 　　6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 　　7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 　　8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 　　9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 　　10、买卖证券时没有税负及交易成本。 　　11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 　　12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 　　13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 　　上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 资本资产定价模型的优缺点 　　优点 　　CAPM最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。 　　CAPM的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。 　　局限性 　　当然，CAPM也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在： 　　首先，CAPM的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将CAPM的假设归纳为六个方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。 其次，CAPM中的β值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其β值不易估计。此外，由于经济的不断发展变化，各种证券的β值也会产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。 资本资产定价模型之性质 　　1.任何风险性资产的预期报酬率=无风险利率+资产风险溢酬。 　　2.资产风险溢酬=风险的价格×风险的数量 　　3.风险的价格?=?E(Rm) ??Rf(SML的斜率)。 　　4.风险的数量?= β 　　5.证券市场线(SML)的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险规避程度愈高，则SML的斜率愈大，证券的风险溢酬就愈大，证券的要求报酬率也愈高。 　　6.当证券的