第四讲 公开发行新股(公司财务专题-北京大学,张翼).pptVIP

Chapter 19 公开发行新股 1. 公开发行 基本过程 管理层获取董事会许可。 企业准备并向美国证监会提交注册申请书（Registration Statement）。 美国证交会在等待期内研究注册申请书。 企业准备并向美国证交会提交修正注册陈述书(amended Registration Statement)。 美国证交会批准后，即开始定价和开始全面的销售努力。 公开发行的过程 公开发行的步骤 时间 1. 承销前会议 pre-underwriting conferences 2. 注册申请 registration statement 3. 发行定价 pricing of issue 4. 公开发行和销售 public offering sale 5. 市场安定操作 market stabilization 广告的示例 19.2 选择发行方法 有两种公开发行： 普通现金发行 配股发行 几乎所有的债务都是通过普通现金发行的。 19.3 现金发行 发行股票以获取现金（public offer for cash）有两种方法： 包销 代销 选择承销商也有两种方法： 竞标 协议 包销 包销式乘销，投资银行买下企业发行的所有证券 显然，投行这么做是需要利润的，所以他们按“批发价”买进，按“零售价”卖出 为了最小化风险，投行家们通常组成承销团以分担风险并共同努力向公众推销证券 代销 代销式乘销，投资银行不需购买企业发行的证券。 相反的，承销商起到中介的作用。通过销售股份来收取佣金，并尽最大努力来完成整个发行的销售。 相比，代销在首次公开发行中更为常见。 投资银行家为新发行股票定立合理价格的激励在于？ ? 为新股定价是非常困难的。 投资银行家拥有比其他任何人更多的信息和更好的能力来完成为新股公平定价的任务。 如果投行家给新股定立的平均价格太高，买家将不会再向投行家购买新股。 ? 如果投行家给新股定立的平均价格太低，发行人将来不会再找投行家来发行新股。 ? 投行家的声誉是其准确定价的一个很大激励因素。 平均来讲，投行家为新股的定价合理吗？ ?答案是——不！ 数据：1960年至1992年，美国市场有10,626项IPO。 其首日平均收益为15%。 ? 发行人怎么看待这种低价发行呢（underpricing）? ? 对低价发行的解释： -使发行工作容易开展； -低价将影响将来股价的发展路径 -赢家的诅咒。 赢家的诅咒的例子： 承销商需要销售1百万股 有两种类型的投资者：有信息的和没有信息的。 ? 没有信息的投资者： 愿意以合理的价格购买1百万股 准确的评估到每股新股价值为$10的概率为0.5 ，而价值为$12的概率也是0.5 ? 有信息的投资者： 知道股票的价值为$10或$12?， 当价格低于其真实价值时，他愿意购买1百万股。 假设承销商的要价为每股$11。 ? Claim: 如果没有信息的投资者按每股$11购买新股，平均而言，他们将会亏本。 情况 1: 真实价值为$12 有信息的投资者下单购买1百万股 没有信息的投资者也下单购买1百万股 每类投资者得到50万股 (pro-rata rule) ? 两类投资者都赚取了$500,000。 ? 情况 2: 真实价值为$10 有信息的投资者下单购买0股 没有信息的投资者下单购买1百万股 没有信息的投资者将损失1百万。 当股票定价高于其真实价值时，没有信息的投资者得到相对更多的股票-赢家的诅咒 没有信息的投资者的预期收益： (.5)(500,000) + (.5)(-1,000,000)=-250,000 ? ? 基本的教训：承销商给出的要约价格必须 预期价值 ? ? 在哪个价格P时，能够把全部发行股份销售出去？? 应选择P满足： [.5 x 500,000 x (12-P)] + [.5 x 1,000,000 x (10-P)] =0 P =10.667 19.4 发行新股的公告与企业价值 已有股票的市值对于新股发行将应声下跌。 原因包括： 管理层信息 因为管理者是内部人，他们可能认为股票定价过高故发行新股。 债务容量 如果市场认为管理层是因为害怕财务危机而发行新股以降低其债务股权比，股价将下跌。 事例： 市场对股权再融资的平均反应是消极的。 ? 为什么？-一个可能的解释是基于非对称信息。 ? 知道自己股票定价偏低的企业必然反对在低价位上出售股票。 ? 而知道自己股票定价偏高的企业必然非常愿意在被高估的价位上出售股票。 公司A不愿以每股$80出售公司股票。 公司B则非常希望以每股$80出售公司股票。 可能公司A没有可信的方