金融深化论与金融抑制论.docxVIP

“金融抑制”论与“金融深化”论美国经济学家爱德华．肖[①]和罗纳德．I．麦金农[②](R．I．Mckinnon,1973 Shaw,1973）几乎在同时提出了“金融抑制（Financial Repression）”论和“金融深化（Financial Deepening）”论。金融抑制论认为，发展中国家在加速工业化的目标下，企图人为以低成本来利用国内和国外金融资源，从而人为压低存贷款利率和高估本币汇率，由此造成金融市场调节资金供给和需求的能力丧失。低利率一方面限制了金融体系动员国内储蓄的能力，造成资金供给不足；另一方面刺激了资金的过度需求。于是金融市场供求失衡，这又迫使政府进一步加强干预，即通过信贷配给，抑制过度的资金需求，强制实现资金供求平衡，从而使有限的资金大多低效率地使用。在其他条件不变的情况下，低效率地使用资金，束缚了发展中国家的实际经济增长和国民收入的增加，这又反过来降低了发展中国家的国内储蓄。从汇率角度分析，发展中国家对本币汇率的高估目的在于：刺激进口和抑制出口。一方面减少了外汇供给，另一方面造成外汇的过度需求，并使金融市场丧失了对外汇供求的调节能力。在这种情况下，政府被迫实行严格的外汇管制和外汇配给，其结果又导致外汇资源的低效率分配和使用。肖（E．Shaw,1977）认为，金融深化能获得收入效应、储蓄效应、投资效应、就业效应和分配效应，而这些效应有助于一个国家摆脱贫困。1．提高储蓄水平的储蓄效应包括：提高国内私人储蓄占收入的比率；政府储蓄；增加外国储蓄。金融自由化使得进入一国资本市场比较容易，这将扭转资本外逃。金融深化纠正了扭曲了金融价格，使储蓄者对收入发生变化，从而会鼓励其减少当前消费，增加储蓄，最终提高一国私人储蓄对收入的比率，使金融机构有能力给投资者提供更多借款机会，即增加一国利用外源储蓄的机会。2．投资效应金融自由化开辟了优化储蓄分配的道路，一国边际投入－产出比例将上升。金融深化使有限的资金能够在竞争中进行最有效的分配，真正起到奖优罚劣的作用，从而取得较好的投资效益。3．就业效应利率的上升将使投资者的资金成本上升。在劳动力同资本发生替代或同资本发生替代之处，资本价格的上升，诱使投资者增加劳动密集型的投资，从而会扩大就业水平。金融深化有利于信贷超分配和稳定通货，从而有利于为经济发展创造良好的经济环境，有利于劳动密集型产业的发展。4．收入分配效应金融深化将导致整个国民产业水平的稳定增长。从分配方面看，金融深化还使少数大企业大公司的信贷资金特权分配受限制，阻止腐败的发展，有利于促进收入的公平分配和政治稳定。E．Shaw强调，金融抑制的特征是国家干预主义，而金融深化的特征则是用市场去代替官僚机构。当然并不是只有金融自由化才重要，相反，金融自由化应与金融部门以外的其他补充手段有机地联系在一起。Mckinnon认为，经济发展的优先策略是直接放松国内金融和对外贸易，即推行金融自由化和贸易自由化，而不是依赖外资来消除长期的“瓶颈”。他还强调，生产要素市场的扭曲，削弱了发展中国家国内企业的增长，这又使其过度使用外国金融资源。为了促进本国经济的均衡发展，发展中国家自身应该减少对FDI（包括资金、现代技术和技能流入）的依赖。金融深化论认为，为了消除金融抑制，必须推行金融自由化政策，充分发挥金融市场在动员和分配国内储蓄和国外储蓄方面的功能。金融自由化的核心是放开金融资产价格，尤其是利率与汇率，使金融资产价格真实地反映供求关系，从而恢复金融市场调节资金供求的能力。R．I．Mckinnon和Shaw的金融深化理论，把金融发展和金融自由化等量齐观，认为金融发展实质上就是金融自由化，消除金融抑制灵丹妙药只能是金融自由化。20世纪90年代金融发展理论家马尔科．帕加诺[③](Pagano,1993)用模型解释了金融机构和金融市场作用于经济增长的机制。一些学者将其概括为三种机制(谈儒勇，1999) [④]：一是金融机构和金融市场发展 更高比例的储蓄转化为投资 经济增长。二是金融机构和金融市场发展 资本配置效率的提高 经济增长。三是金融机构和金融市场发展 改变储蓄率 经济增长。金融发展理论的意义在于，金融开放，或者说金融自由化是非常有意义的，是促进经济发展的重要因素。许多发展中国家的经验证明了R．I．Mckinnon和E．Shaw的金融深化理论的正确性。如东南亚部分国家经济20世纪80年代末期以来的发展，金融深化是重要因素，一度被称之为亚洲奇迹。当然，其风险也是很大的，1997年金融危机就是这种发展模式的风险体现。发展中国家金融改革的最终目标是促进资金（资源）的市场优化配置，这一目标不仅仅是国内金融市场配置资金功能的发挥，同时还是资金在更大范围的分配与流动，即金融领域的国际化和一体化。这是本国金融业与金融市场的发展服务于不断开放的经济环境和不