我国上市公司股份回购效应分析_兼论股权分置改革背景下回购的作用.docxVIP

我国上市公司股份回购效应分析———兼论股权分置改革背景下回购的作用智1,张为群2益(1.浙江工商大学,浙江杭州310035;2.浙江金融职业学院,浙江杭州310018)摘要:我国股票市场成立以来曾发生过多次股份回购事件,本文运用事件研究方法和会计研究法进行实证分析,讨论股份回购对上市公司财富效应、绩效的影响,本文还提出了在股权分置改革背景下对股份回购的一些思考,认为回购对股权分置的解决具有较为实质的辅助作用。关键词:股份回购;价值效应;绩效;股权分置中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1000-2154(2005)10-0051-06生股份回购公司的价值乃至整个股市的走势具有一定的借鉴意义。所谓股份回购(Sharerepurchase),是指上市公司利用盈余所得后的积累资金(即自有资金)或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股,将其作为库藏股(Treasurystock)或进行注销,以达到减资或调整股本结构的目的。它是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公司理财行为。公司在股份回购完成后,可以将回购的股份予以注销。但在绝大多数情况下,公司将回购的股份作为“库藏股”保留,库存股仍属于发行在外的股票,但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可用于他用,比如实行员工股票期权计划、发行可转换公司债券等,或在需要资金时将其出售。但我国《公司法》规定,股份回购只能是购回并注销公司发行在外的股份的行为。美国是最早发生股份回购的国家,也是股份回购最为活跃的国家。在20世纪70年代以前,美国一、引言2005年6月17日中国证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》,首次明确了社会公众股份,即二级市场上的A股流通股可被回购。与此同时,邯郸钢铁发布公告:通过上证所以竞价方式回购公司社会公众股份。自1992年以来,我国发生了10多起上市公司股份回购事件,对象除了国有股外均为H股和B股。此次回购社会公众股开闸,主要是针对低迷的股市,配合股权分置问题的解决,以达到活跃市场交易,调节市场供求关系,实现公司价值合理回归的目的。1987年10月美国发生股灾时,以花旗银行为代表的600多家公司在两周内公布了股份回购计划,有效阻止了股市的持续下跌,避免了市场恐慌的发生。但在我国,良好的愿望能否实现,关键在于回购是否能够真正提升上市公司的价值,因此,对已发生的我国上市公司股份回购进行市场和财务效应的实证分析,对于我们判断未来发收稿日期:2005-07-04基金项目:本文是浙江省哲学社会科学规划课题青年项目“资产重组的参与者行为有限理性、绩效与制度演进:以我国上市公司群体为例”(NQ05YJ01)的阶段性成果。作者简介:益智(1971-),上海人,浙江工商大学金融学院讲师,中国社科院财贸所博士后;张为群(1970-),女,山东泰安人,浙江金融职业学院讲师。商业经济与管理2005年52上市公司进行股份回购的事件还比较少。进入70年代以后,当时美国经济正处于经济周期的谷底,国际上处于美元过剩危机的高峰时期,企业经营和投资风险极大,再加上1973-1974年间,美国政府对公司支付现金红利作了限制,为了有效规避现金红利的税收,股份回购活动才快速发展起来。西方学者弗麦兰(Vermaelen,1981)、斯潘斯(Spence,1996)等为了解释股份回购的效应和作用,进行了大量细致的实证研究。弗麦兰通过建立分析模型实证检验了股份回购的财富效应,表明股份回购不仅可以使出让股东得到超出当时市场股价23%的溢价,而且在收购要约到期时,股价要高出收购要约公告前价格的13%-15%,使公司普通股的市场价格长期增长。由于我国证券市场的起步较晚,上市公司股份回购的实例也较少,故对我国上市公司股份回购的理论研究和实践规范还处于探索阶段,主要有以下几方面的研究:王敏(2001)认为当企业寻找不到高于资本成本的投资项目而形成资金闲置,或者由于外部因素的激变而使公司股价暴跌时,可以通过股票回购等财务管理手段来保全股东财富或挽回部分股东财富损失,从一个侧面实现股东财富最大化,并通过一些量化指标来证明股票回购对每股收益、改善股权结构等方面的直接作用。雷星晖、羊利锋(2000)分析了我国证券市场股权结构的现状,针对国有股比例过高、无法流通的情况以及因此带来的一系列问题,提出了用债务融资进行回购的设想和方法,王伟(2002)采用“事件研究方法”中的“市场模型(MM)”,对云天化和申能股份回购国有法人股的事件进行案例研究后发现:国有法人股回购的确给A股股价带来了显著的超常收益;两公司在股票回购的信息披露上操作欠规范,有关信息已被某些“特殊交易者”提前获悉并加以利用。白蔚秋(2002)在《库藏股制度评析》一文中对库藏股制度在美国、英国、德国等西方成熟证券市场的实施情况作