《金融学》第2章：金融学范式.pptVIP

* 2.2 金融学行为范式 斯蒂格利茨(2006)指出： “一种理论包括一组假设（或称假说）和由这些假设推导出的结论，理论是逻辑推理：如果假设是正确的，那么结论就是正确的”。 投资者是理性的——有效市场假说 投资者是非理性的——行为金融学 * 2.2.1 无套利分析 经济学：“数量—价格”机制，即均衡数量导出均衡价格； 金融学：“无套利分析”机制，不再考虑价格背后的数量关系，而是根据资产间的相对价格来确定资产的定价问题， * 2.2.1 无套利分析 金融学家认为，金融产品之间具有高度的可替代性，投资者随时可以在供给方和需求方之间切换，他们需要关心的只是各种金融产品之间的相对价格水平。无套利分析就是以“相对定价”为核心，寻求各种近似替代品价格之间的合理关系，通过对“无套利”目标的追求来确定合理的资产价格。 * 2.2.1 无套利分析 套利(Arbitrage) 指同时买进和卖出两张近似的合约获得收益的交易策略。交易者买进“便宜”合约，同时卖出那些“高价”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相对价格关系，而不是绝对价格水平。劳动力市场的应用 * 2.2.1 无套利分析 套利的特征： 1、套利不存在消费动机，仅以盈利为目的； 2、供给和需求完全取决价格差，与数量无关； 3、套利的结果是一价定律，可以推演到时间； 4、套利的风险较小，收益也较小； 5、绝好的套利机会并不频繁出现。 * 2.2.1 无套利分析 无套利分析的问题： 定价与标的价值无关，仅与替代品价格有关，或者仅与未来价格有关 无套利分析的结果： 投资活动变成“博傻”游戏 * 2.2.2 有效市场 有效市场假说(EMH)： 核心内容是证券价格总是可以充分反映可获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”，即预期未来现金流的现值。这里的“充分反映”可以理解为两层含义：(1)信息反映是即时的；(2)信息反映是准确的。 * 2.2.2 有效市场 并不是所有信息都对证券价格产生影响，只有可以影响公司基本价值的信息才会对证券价格产生影响。在一个有效市场中任何可以改变公司未来价值的信息都将被即时、准确地反映在证券价格中，而影响公司未来价值的新信息是随机产生的，因此证券价格将服从随机游走(Random Walk)。 * 2.2.2 有效市场 划分：弱势有效——历史价格信息，技术分析失效 半强有效——所有公开信息，基本分析失效 强势有效——包括所有信息，积极策略失效 前提：1、投资者是理性的 2、存在非理性，策略独立，影响抵消 3、一致性非理性存在，套利者会使其消失 * 2.2.4 行为金融学 行为金融学把投资看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。在心理过程中由于存在系统的认知偏差和情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价偏差。 * 2.2.4 行为金融学 1、Kahneman和Tversky(1973，1979)指出：投资者并不是理性的，亏损函数与盈利函数非对称，并总是企图利用短期数据预测未来，即存在表征性特征。投资决策的确定往往不是根据信息而是噪音，这些投资者更应该称之为噪音交易者。 例如，捂住亏损的股票，避免面对损失。 * 2.2.4 行为金融学 2、心理学研究已经清楚地表明人们并不是偶然偏离理性，而是经常以同样方式偏离，非理性投资者行为并非随机，他们相互模仿，具有一定的社会性(Shiller,1984)。 * 2.2.4 行为金融学 3、套利的有效性的质疑——“有限套利” 无法发现替代品——对冲套利无法实现，存在“风险套利” 发现替代品——价格偏差继续下去，存在“噪音交易风险” * 2.2.4 行为金融学 从长期来看，套利者未必永远强大，而噪音交易者也不一定必然灭亡，噪音交易者因为判断有误承担了更大的风险，市场将会给予更高的补偿，反而因祸得福(Merton和Samuelson,1974)。 有限套利可以解释为什么证券价格对信息变化的反映不会恰如其分，同时还可以解释价格会在无基本面信息情况下产生变化。 * 第2章 金融学范式 2.1 金融学理性范式 2.2 金融学行为范式 2.3 信用创造与虚拟财富 * 2.3 信用创造与虚拟财富 信用创造是