币值稳定是人民币国际化地基础.PDFVIP

币值稳定是人民币国际化的基础 徐建国 北京大学国家发展研究院1 摘要：在我国国际贸易和投资需求持续增长，现有主要国际货币币值不稳的背景下，人 民币开始国际化。面临的外部环境是金融危机以来，发达国家债务负担沉重，经济复苏缓 慢，已经并将继续采用宽松的货币政策，可能导致全球流动资本过剩；内部环境是人民币 币值不稳，对外有升值压力，对内有通货膨胀压力。在贸易结算和直接投资中使用人民币 的试验，可以为人民币国际化积累经验，但是不能替代促进币值稳定的基础性改革，包括 加快汇率调整，寻找长期稳定通货膨胀的政策机制。 关键词：人民币国际化；国际资本流动；债务危机；汇率形成机制；通货膨胀 1 作者感谢黄益平、张斌、徐建炜和金融40 人青年论坛参与者的讨论，感谢冯时、潘莉在数据资料收集上 的帮助，文中错误由作者完全负责。批评与建议请联系：jgxu@ccer.edu.cn 。 1 1. 引言：人民币国际化的历史背景 以2009 年 7 月 1 日《跨境贸易人民币结算试点管理办法》开始实施为标志，人民币国际 化正式开始；2010 年 6 月发布的《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通 知》，把试点范围从最初的五个城市扩大至 20 个省市区；2011 年 1 月，人民银行发布 《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，资本项目的跨境人民币结算启动。2010 年 以来，人民币贸易结算迅速发展：2010 年人民币结算总额达 5063 亿元，占中国外贸总量 的2.5%；2011 年上半年就达到9575.7 亿元，同比增长13.3 倍。 人民币国际化的启动和加速，是在特定的背景下发生的。短期的背景是：国内，我国加入 世贸以来国际贸易和外贸盈余快速增长，外汇储备快速积累；国外，2007 年金融危机爆 发以来，美元和其他主要国际货币币值不稳，外汇储备投资手段匮乏。中期的背景是，布 雷顿森林体系解体以来，全球贸易和资本流动快速增加，全球经济金融一体化加速，甚至 常常被称作一种历史大趋势，人民币国际化乃是大势所趋。 然而，倘若把考察的历史跨度拉长，就会发现这个所谓的大趋势其实没有那么必然。1914 年之前全球贸易和资本流动高度发达，两次世界大战导致全球贸易和资本流动的萎缩，战 后布雷顿森林体系下各国对资本流动进行管制，布雷顿森林体系解体以后全球贸易和金融 市场迅速发展，是人民币国际化的长期背景。长期背景传达的一个讯息是，全球资本市场 的一体化，并不是一直向上走的，而是经历了一个惊天大逆转：1980 年的国际资本流动 性，还比不上战前的 1913 年。从第一次世界大战爆发开始，全球资本市场的融合经历了 一次严重的倒退，直到布雷顿森林体系解体后约20 年的1990 年代，全球资本流动性才大 致恢复到1913 年的水平。 2 这一逆转在当下的含义是：在过去的1 个半世纪里，并没有一个所谓的全球化趋势；人民 币国际化与否，还是要基于具体的利弊分析。以史为鉴，需要问究的是：什么导致了国际 金融市场融合进程的惊天逆转？在全球金融危机爆发之后，在主要发达国家复苏进程缓 慢，债务负担沉重，实行长期低利率，流动资本过剩冲击全球资本市场的背景下，国际金 融市场融合进程会发生怎样的演化？对人民币国际化的影响是什么？思考人民币国际化和 对外金融开放，这些因素不可不察。 下文分析展开如下。第2 节首先问人民币为什么要国际化，指出现有国际货币体系的不稳 定性是主因。第3 节指出人民币的币值现在也是不稳的，讨论在币值不稳的情况下推行国 际化的利弊。第 4 节讨论如何夯实人民币币值稳定的基础。第 5 节讨论国际化的外部环 境，包括金融危机以来债务危机的加剧，发达国家的宽松货币政策可能导致的全球流动性 泛滥，和全球金融市场可能发生的演化。最后的第6 节小结。 2. 人民币为什么要国际化？ 思考人民币为什么要国际化，不能以一句模糊的“大势所趋”蒙混过关，而是要分析其根 源与利弊。首先需要澄清的是人民币国际化这一概念本身。人民币国际化指的是人民币在 国际贸易、投资、金融交易中一定规模的使用。这里面“使用”是关键。比如，境外主体 持有人民币是国际化的一个步骤，但是如果不广泛使用，就不能