控制权转移、产权改革及公司经营绩效之改进一、导言.PDFVIP

控制权转移、产权改革及公司经营绩效之改进 徐莉萍 1 陈工孟 2 辛宇 1 （1. 中山大学管理学院 510275 ；2. 香港理工大学会计与金融学院） 摘要 本文采用一系列的研究方法来检验控制权发生转移之后上市公司经营绩效 的改进情况。根据对 1996 年至 2000 年发生的 262 个控制权转移样本的研究，我 们发现，只有有偿转让给民营企业的上市公司才会表现出盈利能力和经营绩效的 提高。此时，所增加的盈利能力主要来自于成本的节约和雇员人数的削减，而上 市公司的经营绩效越差，就越有可能被转移给民营企业。我们还发现控制权的频 繁转让对经营绩效的提高是有害的，而 CEO 的变更和行业的转换对经营绩效的 改进都有正面的效果。CEO 的变更和行业的转换更有可能发生在控制权转移到 民营企业的样本中。 关键词 控制权转移、产权改革、经营绩效 一、 导言 在中国经济获得高速成长的同时，有研究发现，企业的经营绩效并没有取得 相应的成功，与上市之前相比，公司上市之后的绩效是下降的（Chen 等，1999）。 而一个可能原因就是：上市公司的控制权仍然保留在国有机构（政府部门或国有 企业）手中，因此在私有化体制下存在的、进行根本性变革的动机并不足够。政 府部门已经认识到国有企业的股份制改革并没有取得预期的成果，因此开始允许 上市公司的控制权进行转让。这使民营企业有可能成为上市公司的控股股东，而 本研究的目的就是检验中国上市公司控制权转移的本质和实际效果。 本文将上市公司控制权转移的类型分为三种：第一种类型是“无偿转让”型， 即控股权从一家国有机构转移到另一家国有机构，并且新旧两个控股股东通常都 是由同一个部门来负责监管，此时不会发生现金的收付，所以我们把它称作“无 偿划转”类型的控制权转移；另外两种控制权转移类型则需要买卖双方进行认真 的谈判，以确定实际的销售价格，以及控制权转移中的现金收付，因此我们将其 统称为“有偿转让”类型的控制权转移。具体来说，有两种有偿转让类型的控制 权转移，一种是将控制权有偿转移给国有企业，一种是将控制权有偿转移给民营 企业。 本文采用了一系列的研究方法来检验控制权发生转移之后上市公司绩效的 改进情况。我们认为，由控制权转移而带来的绩效改进与所采用的转移类型高度 相关，当一家绩差公司的控制权被转移到民营企业手中时，这种绩效的改进会非 常明显。根据对 1996 年至 2000 年发生的 262 个控制权转移样本的研究，我们发 现，只有有偿转让给民营企业的上市公司才会表现出盈利能力和经营绩效的提 高。此时，所增加的盈利能力主要来自于成本的节约和雇员人数的削减，而上市 公司的经营绩效越差，就越有可能被转移给民营企业。我们还发现控制权的频繁 转让对经营绩效的提高是有害的，而 CEO 的变更和行业的转换对经营绩效的改 进都有正面的效果。CEO 的变更和行业的转换更有可能发生在控制权转移到民 营企业的样本中。 目前已有的、典型的对我国上市公司控制权转移问题或相关问题进行研究的 文献包括：陈信元、张田余（1999）研究了资产重组的市场反应及其对公司价值 的影响；冯根福、吴林江（2001 ）采用一种以财务指标为基础的综合评价方法来 衡量并购前后的业绩变动，并以此分析和检验了 1994-1998 年间我国上市公司的 并购绩效；李善民、陈玉罡（2002 ）对并购中的财富效应进行了细致的研究；朱 宝宪、王怡凯（2002 ）系统分析了并购的效应与得失；李善民、曾昭灶（2003 ） 对我国上市公司控制权转移的制度背景以及这些公司所具有的主要特征进行了 研究。上述文献都极大地推动了对控制权转移问题的研究，并为本文的研究打下 良好的基础。 与目前已有的文献相比，本文的特点或贡献表现在：（1）专注于控制权转移 的研究，避免了其他资产重组事项可能带来的干扰；（2 ）系统地研究了股权结构、 股权性质及其改变对经营绩效改进的重要性，既研究了向国有企业的转让，也研 究了向民营企业的转让，而上述五篇论文基本上并没有以该问题为研究重点；（3 ） 样本期间的跨度较长，从 1996 年至 2000 年，而陈信元、张田余（1999）的样本 期间只包括 1997 年，李善民、陈玉罡（2002 ）的样本期间只包括 1999 年和 2000 年，朱宝宪、王怡凯（2002 ）的样本期间只包括 1998 年；（4 ）对经营